ТОП-100 АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ:ПРИБЫЛЬ ДЛЯ СЕБЯ И ГОСУДАРСТВА©

Экономические потрясения прошлого года существенно изменил состав и финансовые показатели сотни крупнейших открытых акционерных обществ реального сектора за 2011 г., вошедших в наш рэнкинг. Оценка традиционно производилась по 6 показателям: уставный фонд, выручка, прибыль, налоги, численность персонала и стоимость имущества. Сумма их удельных весов с учетом поправочных коэффициентов, определенных компетентными экспертами, дает единый интегральный показатель в баллах.

За 2011 год количество открытых акционерных обществ достигло 2360 (на 316 больше, чем годом ранее), а суммарный объем эмиссии их акций -- 76 666,9 млрд. Br, в т.ч. на 6670,5 млрд. Br -- в прошлом году (на 41% меньше, чем в 2010 г.). Департаментом по ценным бумагам Минфина опубликовал данные о работе 2240 ОАО -- на 287 больше, чем годом ранее.

В нашем рэнкинге (см. таблицу 1 на с. 21) в отраслевом разрезе предприятия химической и нефтехимической промышленности, как и год назад, заняли 9 мест, правда, в первой десятке их число сократилось с 6 до 5. Кроме того, в рэнкинг включены 28 предприятий пищевой промышленности, 19 -- сельскохозяйственных, 13 -- машиностроения, 13 -- сферы строительства и стройматериалов, по 4 --легкой промышленности и торговли, по 3 -- транспорта и электронной промышленности, по одной -- соляной, химико-фармацевтической промышленности, лизинга и биржевой деятельности. Таким образом, здесь особых перемен нет: отличия колеблются в диапазоне +/- 1--2 предприятия. Зато по сравнению с предыдущим годом 37 АО улучшили свои позиции (в 2010 г. по сравнению с 2009-м -- всего 17), а 32 -- опустились вниз (год назад -- 54). Три остались на прежних местах в таблице, а 27 ОАО в рэнкинге по итогам 2010 г. не значились.

Основное отличие перемещения мест в рэнкинге обусловлено финансовыми результатами исследуемых компаний. Девальвация и инфляционное давление существенно изменило структуру прибыли. Так, по объему выручки и чистой прибыли десятка лидеров ОАО выглядит следующим образом (табл.2 и 3)

Таблица 1

Таблица 2. Показатели прибыли ОАО, млн. Br

Внереализационные убытки, обусловленные в основном отрицательными курсовыми разницами, образовавшимися в связи с девальвацией, стали едва ли не основным фактором убыточности отечественных ОАО по итогам 2011 г. Такие убытки имелись у 1269 ОАО, а прибыль -- 901 общество. В то же время убытки от реализации продукции, работ, услуг имелись только у 270, а от операционных доходов и расходов (реализация основных средств и прочих активов) -- у 638. Впрочем, у 19 ОАО и выручки-то не было.

В течение прошлого года 1202 общества (53,7%% общего числа тех, чья отчетность представлена Департаментом) начисляли дивиденды своим акционерам (в 2009-м -- 1099 или 56,3%). Таким образом, 1038 ОАО не начисляли дивидендов вообще. У 59 обществ они были начислены в размере менее 1 Br, 579 -- от 1 до 100 Br, 354 -- от 100 до 1000 Br, и 59 -- свыше 10 тыс. Br. При этом средний дивиденд на акцию в прошлом году составлял по всем ОАО 14 637 Br, а по участникам ТОП-100 -- 11 677 Br (в 2010-м -- 1509 Br и 2199 Br соответственно). Однако это не означает, что дивидендная политика белорусских акционерных обществ радикально изменилась. Во-первых, средняя дивидендная доходность (отношение среднего начисленного дивиденда на 1 акцию к ее средней номинальной стоимости) по всем ОАО снизилась до 0,24%, а по ТОП-100 -- до 0,11% (в 2010-м -- 5,2 и 1,9% соответственно). Заметим, что такой спад обусловлен в основном увеличением средней номинальной стоимости акций за счет появления обществ, акционированных в 2010 -- 2011 гг.

Столь скромный результат не идет ни в какое сравнение с доходностью любого из других инструментов инвестирования, доступных в Беларуси. Так, в десятке ОАО, выплативших наибольшие дивиденды на акцию, (таблица 4) лишь 4 вошли в ТОП-100, а 13 из нашего рэнкинга с акционерами прибылью вообще не делились. Заметим, что в десятке лидеров по объему выплаты дивидендов лишь ОАО «Банковский процессинговый центр» и УПТК сохранили свои места по сравнению с 2010 годом.

Правда, у отдельных компаний дивидендная доходность значительно выше средней, но, как правило, воспользоваться этим может только очень узкий круг акционеров. Так у ОАО «Банковский процессинговый центр» всего 8 акционеров, у «Беларуськалия» -- один (в лице государства), ОАО «Глобэко» -- два. С другой стороны, почти в трети ОАО имеется доля государства, которое в любом случае получит часть прибыли в соответствии с Указом Президента от 28.12.2005 № 637 -- по нормативам в зависимости от уровня рентабельности. И далеко не факт, что в случае снижения доли государства в таких ОАО новым акционерам будет выделяться такая же или большая часть прибыли.

Таблица 4

К сожалению, по-прежнему мало что можно сказать о курсовой доходности белорусских акций, которая рассчитывается как отношение прироста рыночной цены ценных бумаг к их стоимости на начало отчетного периода. Правда, по состоянию на 01.01.2012 к обращению на БВФБ допущены акции 2335 эмитентов, из которых 2266 АО -- в качестве внесписочных ценных бумаг. Но по большинству из них совершается слишком мало сделок, чтобы определить их рыночную стоимость в течение года. Так, суммарный объем торгов акциями в 2011 г. составил 249,41 млрд. Br или 27,3 млн. акций. При столь низкой ликвидности судить о рыночной стоимости акций, которые на фондовом рынке вообще не обращаются, а уж тем более, делать прогнозы о перспективах ее роста, если выбросить в свободную продажу какие-либо акции, было бы чрезвычайно смело.

Можно в очередной раз использовать в качестве критерия отношение уставного капитала к чистой прибыли -- как аналог широко используемого в мировой практике коэффициента P/E (Price-Earnings Ratio) отношения цены акции к годовому доходу компании на одну акцию. Правда, за рубежом в числителе значится рыночная капитализация компании (произведение рыночной цены акций на их количество в обращении), но за неимением информации о таких ценах, остается довольствоваться номиналом. По нашим подсчетам средний показатель P/E белорусских ОАО равен 21,83, а по ТОП-100 -- 16,48. Это вполне стандартный уровень для слаборазвитого и малоликвидного фондового рынка, свидетельствующий, что номинальная стоимость акций будет в среднем не слишком отличаться от рыночной, если их предложить сегодня инвесторам. Правда, одновременно, это означает, что особого потенциала роста у «среднестатистических» акций в ближайшем будущем тоже нет.

Отметим также, что акции 83 акционерных обществ из 2240 не обеспечены имуществом, у 80 обеспеченность составляла менее 1 рубля, у 1973-х -- от 1 до 1000 Br. Таким образом, надеяться на «внутренний рост» стоимости таких компаний тоже могут большие оптимисты. Правда, белорусская политика предложения акций исходит как раз из стоимости чистых активов, но эта стратегия применима в условиях достаточной ликвидности фондового рынка и высокой информационной прозрачности эмитентов. Нужно не только иметь свободный доступ к финансовой отчетности, но и четко понимать структуру доходов компании, иметь возможность оценивать положительные и отрицательные факторы, влияющие на ее бизнес. Между тем в Беларуси лишь немногие ОАО (кроме банков) публикуют свою отчетность в полном объеме на своих сайтах. Около половины даже не соблюдают законодательно установленное требование публиковать отчетность в СМИ, а из тех, кто это делает, многие умудряются «урезать» формат представления так, что понять из него что-либо невозможно. Такой скрытности достаточно, чтобы заставить инвесторов насторожиться.

Ирина Колесникова, директор консалтинговой компании «Фимас»

Леонид Фридкин