ТОП-100 АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ

Процесс акционирования, затронувший многие крупные предприятия Беларуси, существенно изменил состав нашего традиционного исследования финансового состояния 100 крупнейших открытых акционерных обществ за 2010 г. Оценка производилась по шести показателям: уставный фонд, выручка, прибыль до налогообложения, налоги, численность персонала и стоимость имущества. Сумма их удельных весов в общей сумме по каждому показателю всех ОАО реального сектора с учетом поправочных коэффициентов, определенных компетентными экспертами, дает единый интегральный показатель в баллах.

За 2010 г. количество акционерных обществ достигло 2044, а эмиссия их акций — 47 815,6 млрд. Br, в т.ч. в прошлом году было выпущено 11 321,3 млрд. акций. Во многом такой рост был обусловлен активизацией процессов акционирования, в который оказались вовлеченными многие крупные предприятия республики. По итогам 2010 г. Департамент по ценным бумагам Минфина опубликовал данные о работе 1 953 ОАО — на 109 больше, чем годом ранее.

В отраслевом разрезе в ТОП-100 предприятия химической и нефтехимической промышленности заняли 9 мест в т.ч. 6 — в десятке лидеров, пищевой — 27, электронной — 5, легкой — 2, организации строительства и производства стройматериалов — 19, сельское хозяйство — 18, машиностроение — 14, торговля — 2, по одной — организации транспорта, лизинга, исследований и разработок и химико-фармацевтической промышленности. При этом по сравнению с предыдущим годом 17 ОАО улучшили свои позиции, а 54 опустились вниз. Два остались на прежних местах в таблице, а 26 ОАО в рэнкинге по итогам 2009 г. не значились. Давление последних в значительной мере обусловлено стоимостью их имущества и размерами уставных фондов, определенными в процессе недавнего акционирования. Между тем у 61 ОАО акции не обеспечены имуществом, а у 23 из них чистые активы вообще отрицательные. У 102 обществ на одну акцию приходится имущества на сумму 1 рубль и менее, а еще у 663 — от 1 до 10 Br.

По объему выручки первенство по-прежнему принадлежит нефтепереработке: Нафтан — 8 491 768 млн. Br, Мозырский НПЗ — 6 236 372 млн. Далее следуют Беларуськалий — 5 188 936 млн. Br, МАЗ — 3 087 582 млн., «Гродно Азот» — 2 517 464 млн., Белшина — 2 216 033 млн., Белорусский автомобильный завод — 2 009 161 млн., Могилевхимволокно — 1 731 017 млн., МАПИД — 1 357 643 млн., «Державаинвест» — 781 061 млн.

А вот десятка самых прибыльных ОАО по итогам 2010 г. выглядит несколько иначе (см. табл. 2). В ней лишь пять ОАО из числа 10 лидеров ТОП-100, причем два из них — Беларуськалий и БелАЗ, ставшие ОАО в прошлом году, впервые появились в нашем рэнкинге. Но конкурировать со столь известными компаниями заведомо нелегко. К тому же не благоприятствует внешняя среда. Так, чистая прибыль Нафтана сократилась по сравнению с 2009 г. на 48,5%, Мозырского НПЗ — на 55,7%.

По итогам 2010 г. 224 ОАО имели непокрытый убыток (годом ранее — 265), а 95 свели свой окончательный финансовый результат в ноль. При этом убыток от реализации продукции (работ, услуг) получили 373 предприятия (24 — нулевой результат), 495 имели убыток от операционных доходов и расходов (выбытие активов иных, чем товары и продукция своего производства, у некоторых — аренда и т.п.), а 1 249 — убыток от внереализационных операций (в т.ч. курсовых разниц).

По нашим подсчетам, средняя рентабельность затрат по ТОП-100 составила в прошлом году 10,84%, по всем ОАО (включая убыточные) — 3,08%, а средняя рентабельность продаж — 12,5% и 1,44% соответственно.

В ТЕЧЕНИЕ прошлого года 1099 обществ (или 56,3% общего числа тех, чья отчетность представлена Департаментом) начисляли дивиденды своим акционерам (в 2009-м — 1 080, или 58,6%). Однако у 944 ОАО (столько же, сколько в 2009 г.) на одну акцию приходилось менее 1 000 Br дивидендов, а у 71 из них — даже менее 1 рубля. В среднем на одну акцию приходилось по 1 509 Br дивидендов, а в ОАО из числа ТОП-100 — 2 199 Br (годом ранее — 1 466 и 1 634 Br соответственно). Заметим, что в десятке лидеров по объему выплаты дивидендов (таблица 3) лишь два ОАО — «Банковский процессинговый центр» и УПТК сохранили свои места по сравнению с предыдущим годом и только два — «Промагролизинг» (11-е место) и «Слуцкий сахарорафинадный комбинат» (14-е) значатся в нашем рэнкинге.

Таким образом, средняя дивидендная доходность до уплаты налогов (отношение среднего начисленного дивиденда на 1 акцию к ее средней стоимости) белорусских ОАО по итогам прошлого года составила 5,2%, а по ТОП-100 — 1,9% (в 2009 г. — 4,4% и 3,3% соответственно). Этот более чем скромный результат не идет ни в какое сравнение с доходностью любого из известных в Беларуси иных инструментов инвестирования. При этом обычно, чем больше предприятие, тем строже в нем придерживаются консервативной дивидендной политики: минимум дивидендов — акционерам, почти вся прибыль — на собственные нужды. Так, из 10 наиболее прибыльных белорусских ОАО 4 вовсе не начисляли дивидендов, а из ТОП-100 не поделилось с акционерами более четверти — 29 обществ. Разумеется, это правило не затрагивает главного собственника — государства, которое, помимо налогов, в любом случае получит часть прибыли в соответствии с Указом Президента от 28.12.2005 № 637 — по нормативам в зависимости от уровня рентабельности.

К СОЖАЛЕНИЮ, по-прежнему ничего нельзя сказать о курсовой доходности белорусских акций, которая рассчитывается как отношение прироста рыночной цены ценных бумаг к их стоимости на начало отчетного периода. Ведь, несмотря на то, что акции всех ОАО допущены к обращению на фондовом рынке хотя бы во внесписочном списке ценных бумаг, по большинству из них совершается слишком мало сделок, чтобы определить их рыночную стоимость в течение года. Тем не менее не утихают споры о стоимости белорусских акций. Диапазон мнений весьма широк: от уверенности в чрезвычайно высокой цене акций наших ОАО до подозрений в том, что получить за них хорошие деньги (и вообще хоть какие-нибудь) можно лишь чудом. Проверить правильность любого из этих тезисов можно лишь на практике. Однако в качестве критерия можно использовать отношение уставного капитала к чистой прибыли — как аналог широко используемого в мировой практике коэффициента P/E (Price-Earnings Ratio) отношения цены акции к годовому доходу компании на одну акцию. Правда, за рубежом в числителе значится рыночная капитализация компании (произведение рыночной цены акций на их количество в обращении), но за неимением информации о таких ценах остается довольствоваться номиналом. Итак, по нашим подсчетам, средний показатель P/E белорусских ОАО равен 21,6 — число вполне разумное для столь слаборазвитого фондового рынка, как наш. У 1537 ОАО коэффициент удерживается в скромном диапазоне от 0 до 50 — предела, за которым стоимость акций считается избыточно переоцененной. Номинальная стоимость акций завышена у сравнитегльно небольшого числа компаний. Так, у 89 ОАО коэффициент P/E находится в диапазоне от 50 до 100, у 43 ОАО — от 100 до 300, а у семи — свыше 1 000. Заметим, что у наиболее переоцененных компаний (обычно IT-сферы) P/E на фондовых рынках США и ЕС не превышает 500. Например, у знаменитой Cisco Systems (США) в начале 2000 г. был момент, когда рыночная капитализация достигала 555 млрд. USD, превышая прибыль в 160 раз. Но спустя несколько месяцев «пузырь» на фондовом рынке лопнул, и акции Cisco упали в цене в 3,6 раза, обесценившись сразу на 400 млрд.

У нас же абсолютный рекорд P/E по итогам 2010 г. равен 5295. Это означает, что инвестиции в акции одного из белорусских ОАО по номинальной стоимости при сохранении нынешнего уровня прибыли окупятся через пять с лишним тысячелетий – почти на тысячу лет больше, чем существует самая старая египетская пирамида. Называть рекордсмена (Hi-teck, кстати, отнюдь не представляющего) мы не рискнем, чтобы не вызвать паники среди его нынешних акционеров и ажиотажа у спекулянтов. К тому же в наш рэнкинг это ОАО все равно не попало…

Ирина КОЛЕСНИКОВА, директор консалтинговой компании «Фимас»

Леонид ФРИДКИН