Обзор рынка токенов: портрет заемщика, итоги, тенденции
Фото: freepik.com
Рейтинговое агентство BIK Ratings представило аналитический обзор рынка токенов, предлагающихся к приобретению на платформе Finstore в период с октября 2022 г. по июнь 2023 г. Были проанализированы данные об эмитентах, выпусках и продажах токенов, что позволило выявить определенные тенденции, характеризующие предложение токенов и спрос на них со стороны инвесторов.
В рамках исследования рассмотрено 98 выпусков токенов (цифровых активов, представляющих собой цифровое долговое обязательство эмитента) от 32 компаний с заявленным объемом эмиссии 73,7 млн руб. и фактическим объемом продаж 61 млн руб. Для анализа финансовых показателей были взяты данные бухгалтерской (финансовой) отчетности на 1 июля 2023 г. При отсутствии опубликованной отчетности на эту дату использовалась последняя отчетность, представленная компанией-эмитентом.
Портрет эмитента: вид деятельности, возраст, размер активов
Представленные данные позволяют составить статистический «портрет» компании, выпускающей токены. Чаще всего к таким способам заимствования прибегают лизинговые компании – данный вид деятельности характерен для половины эмитентов и 2/3 выпусков, размещенных на платформе Finstore. Средний период функционирования эмитента – 11 лет и 4 месяца, однако удельный вес «молодых» компаний (работающих не более 5 лет) составляет значимые 37,5%. Средний объем активов эмитента – 322,5 млн руб., однако большинство имеет активы ниже 100 млн руб.
Наиболее распространенные валюты, в которых выпускались токены в обозреваемом периоде, – доллар США (43 выпуска) и белорусский рубль (39 выпусков). Доля остальных валют составляет 16,3%. Средний период обращения токенов составляет 2 года и 3 месяца, наиболее часто токены размещаются на период от 1 года до 2 лет (35 выпусков) и от 2 до 3 лет (34 выпуска).
Стандартным условием большинства выпусков является возможность их предъявления к досрочному выкупу эмитентом – лишь 7 из 98 выпусков не имели такой опции в условиях размещения. В большинстве случаев (40 выпусков) эмитент предусматривал такую возможность с периодичностью 2 раза в год.
Средневзвешенные ставки по выпускам, попавшим в обзор, варьируются от 16,6 до 28,1% годовых в BYN и от 8,1 до 14,1% годовых в USD. При этом изменение предлагаемой доходности отражает общую тенденцию уменьшения процентных ставок на денежном рынке: их текущее значение существенно ниже предложений IV квартала 2022 г.
Что привлекает инвесторов: факторы влияния
Любопытно, что анализ объема продаж токенов, выпущенных в обозреваемом периоде, показал: процент продаж не коррелирует явным образом с периодом функционирования компании и объемом ее активов. Исследование не выявило какой-либо зависимости объема продаж выпусков от продолжительности деятельности эмитента и размера его активов: 100%-ное размещение могут показать как крупные, давно работающие на рынке бизнесы, так и небольшие молодые компании.
В то же время эмитенты, которым был присвоен рейтинг, пусть даже некредитный (деловой репутации), имеют более высокий процент продаж, несмотря на более низкую процентную ставку. То есть инициатива компании-эмитента по получению рейтинга позволяет обеспечить больший объем продаж и снизить стоимость заимствования. А значит, рейтингование действительно работает так, как должно работать на фондовом рынке: наличие присвоенного рейтинга выделяет компанию на рынке и позволяет ей снизить стоимость привлекаемого финансирования.
Еще одна интересная закономерность – уровень присвоенного рейтинга коррелирует с «дефолтностью»: чем выше уровень присвоенного рейтинга, тем ниже вероятность неисполнения обязательств эмитентом. То есть присвоение компании рейтинга действительно является своеобразным знаком качества, подразумевающим более низкую вероятность объявления дефолта.
Рейтинг – не гарантия отсутствия риска
Отметим, что BIK Ratings удалось охватить рейтингованием практически весь рынок токенов: из 32 эмитентов и 98 выпусков, включенных в обзор, лишь 6 компаний и 12 выпусков не имели никакого рейтинга от этого агентства (ни кредитного, ни деловой репутации). Однако нужно понимать, что получение компанией рейтинга не исключает риски.
Так, из получивших рейтинг от агентства компаний три все равно допустили дефолт. Во всех трех случаях рейтинг носил некредитный характер и касался деловой репутации эмитента. Всего же из 98 выпусков, охваченных исследованием, дефолт наступил по пяти выпускам. Отмечается, что все эмитенты, допустившие неисполнение обязательств, имеют ряд схожих черт: больший относительный объем обязательств и долга, невысокая ликвидность, а также в преобладающих случаях более высокие процентные ставки по предлагаемым выпускам.
В целом с учетом действующих норм законодательства рынок токенов сохраняет свою привлекательность как для компаний-эмитентов, так и для инвесторов. Для первых важное значение имеет меньший объем требований, предъявляемых при эмиссии токенов, а значит, и меньшие финансовые и временные издержки. Для вторых существенным преимуществом является сохранение валютного номинала, простота приобретения и погашения, ввода и вывода средств.
В то же время следует понимать, что сегодня рынок токенов – это место для инвестиций с повышенным риском, чем и объясняются более высокие значения предлагаемой доходности. Это подтверждается и статистикой по дефолтам – по мере увеличения количества эмитентов и предлагаемых ими выпусков токенов появились и первые случаи неисполнения обязательств. Тем не менее рынок токенов показал свою жизнеспособность и действительно смог стать альтернативой традиционному рынку ценных бумаг как с точки зрения привлечения финансирования, так и с точки зрения инвестирования свободных денежных средств.
