ЕАБР прогнозирует замедление белорусской экономики в 2025-2026 годах

Специалисты ЕАБР подготовили аналитический материал с прогнозами относительно развития экономик стран – участниц Банка не только в 2024 году, но и в последующие два года. Аналитики прогнозируют замедление белорусской экономики и усиление инфляции в обозреваемом периоде.

Замедление мировой экономики отменяется

Традиционно прогноз по развитию стран региона начинается с общемировых тенденций. Как отмечают в своем обзоре аналитики Банка, мировая экономика в 2024 г. сохранит рост около 3%. Вероятность существенного замедления роста снизилась. Опережающие индикаторы свидетельствуют об усилении экономической активности в мире.

Ускорения темпов роста также не ожидается, прежде всего из-за слабой динамики в развитых странах. После перегрева экономика США перейдет к замедлению темпов роста, ВВП вырастет на 1,9% в 2024 г. В еврозоне сохранится подавленная экономическая активность, прирост ВВП ожидается на уровне 2023 г. – 0,5%. Китайской экономике вновь удастся преодолеть ориентир по росту в 5% за счет мер государственного стимулирования, что позволит перенести замедление темпов роста на 2025 г. Инфляция в развитых странах останется на повышенном уровне вследствие роста зарплат и производственных издержек, вызванных усиливающейся фрагментацией мировой экономики.

Данные показывают, что жесткости политики Федеральной резервной системы США и Европейского центрального банка оказалось недостаточно для снижения инфляции до целевых ориентиров. Ожидается, что ослабление монетарной политики в еврозоне продолжится во 2-м полугодии 2024 г., а в США – ближе к концу года. ВВП региона операций ЕАБР увеличится на 3,4% по итогам 2024 г. после роста на 3,9% в 2023 г.

Прогноз роста ВВП на 2024 год повышен почти для всех стран – участниц Банка, чему способствовали внутренние источники роста и улучшение возможностей для экспорта. Прогноз роста российской экономики повышен до 3% благодаря деловой активности в секторах, ориентированных на внутренний спрос, на фоне роста доходов населения. Для Беларуси прогноз повышен до 3,4% вследствие большего спроса со стороны России и сохраняющегося роста зарплат. Экономика Казахстана вырастет на 5%, как и прогнозировалось.

Инфляция в регионе операций ЕАБР замедлится до 5,8% по итогам 2024 г. после 7,2% в 2023 г. Инфляционная картина остается разнородной: в Армении в начале года сохраняется дефляция, в Беларуси рыночные сигналы ограничиваются ценовым регулированием, а в Кыргызстане и Таджикистане инфляция опустилась за пределы нижней границы целевых ориентиров. В то же время Россия и Казахстан продолжают испытывать повышенное инфляционное давление. В Армении на фоне расширения внутреннего спроса динамика потребительских цен изменит направление и вернется к положительным значениям, инфляция ускорится до 1,5% на конец года.

Высокие темпы останутся в прошлом

Что касается Беларуси, то усилия правительства не остались незамеченными и общий прогноз по нашей стране был улучшен. Но есть нюансы. Как отмечают аналитики ЕАБР, экономика РБ демонстрирует повышенные темпы роста в текущем году. Хорошую динамику обеспечивают промышленность и сельское хозяйство. Существенное увеличение заработных плат и расширение кредитования поддерживают потребительскую активность. Административное регулирование сдерживает рост цен, но формирует риски увеличения инфляции в будущем.

Вместе с тем оценки специалистов Банка свидетельствуют о перегреве в экономике, т.е. о превышении выпуска товаров траектории сбалансированного роста. ВВП по итогам января-апреля 2024 г. вырос на 5,1% г/г. По предварительным данным, почти половину прироста обеспечила промышленность, объем выпуска которой увеличился на 7,7%. Импульс росту промпроизводства придает расширяющийся спрос как на внутреннем, так и на российском рынках. Поддерживается он и увеличением генерации электроэнергии на БелАЭС.

Оптовая и розничная торговля прибавили суммарно на 11,3% г/г в январе-апреле 2024 г., сформировав около 1 п.п. прироста ВВП. Заметный рост наблюдался в сельском хозяйстве (+6,4% г/г). Отмечается положительная динамика в транспортной деятельности (+5,7%), в т.ч. за счет роста грузооборота на 4,1% г/г, восстановление положительной динамики которого во многом обусловлено налаживанием новых логистических цепочек.

Одним из важнейших драйверов экономического роста остается внутренний спрос. Высокие темпы роста реальной заработной платы (+13,5% г/г в январе-апреле 2024 г.) и сохраняющееся расширение кредитования населения сформировали условия для увеличения конечного потребления. Розничный товаро­оборот вырос на 12,1% г/г за январь-апрель 2024 г., общественное питание – на 11,2% г/г. На расширение внутреннего спроса повлиял и рост инвестиций в основной капитал на 10% г/г. Однако говорить об устойчивой положительной динамике инвестиционной активности пока рано: аналитики обращают внимание на тот факт, что рост инвестиций формируется преимущественно за счет госпредприятий, в то время как в частном секторе заметного роста не наблюдается.

Что касается инфляции, то она остается в пределах официально установленной цели, т.е. не превышает 6%. Причина низких темпов роста цен – сохранение административного регулирования ценообразования, что ограничивает влияние растущего внутреннего спроса на потребительские цены. Это формирует инфляционный навес, который может отразиться в ценовой динамике на среднесрочном горизонте.

Сложившийся дефицит внешней торговли пока не оказал существенного влияния на состояние золотовалютных резервов, однако нужно понимать, что их рост был обеспечен переоценкой вследствие увеличения стоимости золота в структуре резервов.

Денежно-кредитные условия несколько ужесточились, но в целом остаются мягкими. Несмотря на то что Нацбанк сохраняет ставку рефинансирования на уровне 9,5% с конца июня 2023 г., ставки по депозитам банков несколько увеличились. Рост ставок замедлил темпы прироста кредитования, но в целом динамика остается высокой.

В прогнозах – замедление ВВП до 1,1%

Базовый прогноз ЕАБР по Беларуси предполагает рост ВВП в 2024 г. на уровне 3,4%, инфляцию 6%, сохранение ставки рефинансирования на текущем уровне 9,5% годовых, курс доллара США 3,27 руб.

Прогноз повышен на 1,4 п.п. на фоне сильных результатов I квартала 2024 г., увеличения потребления домохозяйств и улучшения прогноза по экономике России. Сохраняющееся расширение внутреннего спроса в РФ позволит поддержать рост ВВП в РБ на уровне выше потенциального. Высокий рост реальных доходов населения будет стимулировать потребительскую активность. Ускорению роста также будет способствовать увеличение генерации БелАЭС в результате ее выхода на нормативную мощность. Окажет поддержку ВВП и расширение инвестиционной активности как за счет политики стимулирования закупки оборудования, так и за счет восстановления роста в строительстве.

Однако по мере охлаждения внутреннего спроса в России динамика белорусской экономики также начнет замедляться.

Аналитики Банка считают, что белорусская экономика притормозит в 2025 и 2026 гг. до 1,1 и 1,3% соответственно, инфляция ускорится до 6,8 и 7,7% годовых, ставка рефинансирования останется неизменной, а курс доллара вырастет до 3,43 руб. в 2025 г. и 3,58 руб. в 2026 г.

Динамика заработных плат и, как следствие, потребительская активность постепенно начнут притормаживать. Возможности роста за счет экспорта будут сдерживаться снижением спроса со стороны России. Негативное влияние на экспортные возможности также окажет повышение конкуренции на российском рынке – как в результате развертывания импортозамещающих производств, так и вследствие расширения поставок из дружественных стран, в первую очередь, из Китая. Сложившиеся структурные ограничения, включая нехватку рабочей силы на фоне тенденции сокращения количества занятых, будут ограничивать возможности для ускорения потенциального роста.

При этом базовый сценарий не предполагает введения новых значимых санкционных ограничений и потерь логистических цепочек. Ускорению роста может способствовать реализация совместных российско-белорусских импортозамещающих проектов в Беларуси, что приведет к повышению инвестиционного спроса.

Инфляция в 2024 г. по-прежнему будет сдерживаться административным регулированием. Однако на фоне высокого спроса в экономике, сохраняющейся динамики повышения заработной платы и ослабления белорусского рубля рост цен будет постепенно ускоряться.

Аналитики ожидают инфляцию на уровне 6% на конец 2024 г. с некоторым повышением в 2025–2026 гг. В этот период давление на рост цен будет оказываться необходимостью восстановления финансового положения предприятий, вызванного выросшими издержками из-за существенного повышения заработных плат в 2023–2024 гг. В таких условиях ожидается некоторое ослабление ценового регулирования для устранения накопленных ранее дисбалансов.

Главный риск для белорусской экономики

В качестве такового называется реализация сценария снижения мировых цен на нефть, что приведет к заметному сжатию белорусской экономики. Влияние будет опосредованным через ухудшение экономической ситуации в России, что станет фактором сокращения спроса на белорусские товары на российском рынке. В силу крайне ограниченных возможностей переориентации на другие рынки это приведет к сжатию промышленного производства в РБ, что в свою очередь станет причиной падения валютной выручки – как из-за снижения физических объемов поставок, так и вследствие ухудшения условий торговли из-за снижения курса российского рубля. Ослабление белорусского рубля приведет к нарастанию инфляции и сокращению реальных доходов населения, ограничивая возможности для поддержания внутреннего спроса.

Ситуация будет усугубляться сдержанными возможностями проведения контрциклической бюджетной политики: рост стоимости заимствований на российском рынке при отсутствии доступа к международным рынкам капитала существенно ограничивает возможности привлечения внешнего финансирования. В этой ситуации для Беларуси значительно повышается риск рецессии и сокращения относительных заработных плат по отношению к соседним экономикам. Реализация такого сценария ускорит сокращение количества занятых в экономике, что приведет к снижению потенциальных темпов роста ВВП.