Облигационная альтернатива: — выход для банков и шанс для реального сектора

Белорусский рынок облигаций сократился за 2017 год на 4%, до 14,9 млрд. USD, в т.ч. государственных – на 17%, до 7,3 млрд. USD. Зато объем выпуска корпоративных бондов вырос на 5%, до 5,8 млрд. USD, а региональных – в полтора раза, до 1,8 млрд. Такие данные привел начальник отдела долговых рынков стран СНГ группы Cbonds Дмитрий Титаренко на круглом столе «Долговой рынок Республики Беларусь», организованном Cbonds.

По сравнению с другими странами СНГ в Беларуси доля внутреннего рынка, занимаемого региональными облигациями, достаточно весома – более 12%. Для сравнения: в РФ этот показатель менее 4%, в Казахстане – менее 1%. Доля корпоративного сектора у нас – 38,9%, что сопоставимо с уровнем Казахстана (34,6%), но меньше, чем в РФ (58,9%). Сегмент гособлигаций доминирует – почти 49%, что больше, чем в России (37,4%), но меньше, чем в Казахстане (64,6%).

В госсекторе 52% займов номинированы в долларах, 33% – в евро, 15% – в белорусских рублях, тогда как в корпоративном – 35%, 16% и 48% соответственно, плюс 1% – в российских рублях.

В отраслевом разрезе 73% выпусков корпоративных облигаций приходится на банки. Среди других отраслей наиболее активны машиностроение, черная металлургия, торговля и строительство – по 4%, транспорт (3%) и др. (8%). Примечательно, что доля облигационных займов машиностроения за год сократилась вдвое.

Среди организаторов корпоративных размещений лидирует Беларусбанк – 69 эмиссий, 26 эмитентов. На втором месте Белгазпромбанк – 48 (13), на третьем – БПС-Сбербанк – 13 (7). Эти банки организовали размещение 70% всех выпусков за год.

Знаковым событием для рынка стал дебют Евроторга на международном рынке долгового финансирования. Его облигации на сумму 350 млн. USD выкупили управляющие активами (62%) и хеджфонды (30%), 8% осталось в банке.

На внешнем рынке размещены два выпуска суверенных еврооблигаций в июне 2017 г. на 1,4 млрд. USD с листингом на Ирландской фондовой бирже. Текущая доходность после изменения суверенного рейтинга достигла 5–6% годовых.

Текущие суверенные рейтинги не до конца отражают кредитоспособность Беларуси, полагает заместитель начальника управления привлечения государственных займов Минфина Елена Гаврукович. По ее мнению, «принятие рынком наших бумаг говорит о том, что кредитные рейтинги должны быть выше». Цели таких заимствований – рефинансирование госдолга и развитие внутреннего рынка ценных бумаг через постоянное присутствие, размещения в различных валютах и с различными сроками, считают в Минфине. Сейчас на внутреннем рынке в обращении 119 выпусков ценных бумаг, в основном номинированных в иностранной валюте, т.к. в последние годы ситуация не позволяла эффективно заимствовать в рублях (стоимость выпусков была на уровне 20%).

В текущем году Беларусь намерена выпустить облигации на сумму, эквивалентную 1 млрд. USD, в т.ч. 400 млн. – на внутреннем рынке и 600 млн. – на внешнем. Так, 21 февраля уже  размещены 12-летние бонды на 600 млн. USD с погашением до 28.02.2030 г. под 6,2%. В планах выход на финансовые рынки Китая и России.

Нацбанк вкладывается в долговые инструменты на зарубежных рынках, формирует портфель ценных бумаг как инвестор, рассказал заместитель начальника главного управления на финансовых рынках Нацбанка Игорь Макаров, а как эмитент – выпускает рублевые и валютные облигации. В частности, рублевые заимствования осуществляются при наличии на рынке избыточной ликвидности, что наблюдалось в прошлом году. Так, в I квартале 92% всех операций занимали аукционы по размещению рублевых бондов, во II квартале – 88%, третьем – 93%. В IV квартале среднемесячный остаток денежных средств, размещенных в облигации, распределился по срокам следующим образом: на 7 дней – 35%, 28–35 дней – 27%, на 3 месяца – 38%. К концу года доля 7-дневных облигаций выросла.

В прошлом году Нацбанк разместил рублевых облигаций на 43 млрд. BYN, а также 24 выпуска валютных бумаг на 1,5 млрд. USD на аукционах. При этом на бирже было заключено 1,6 тыс. сделок с валютными облигациями на 900 млн. USD. В целом треть сделок с бумагами Нацбанка заключается на вторичном биржевом рынке.

За истекший год количество выпусков корпоративных облигаций выросло в 30 раз, отметил замдиректора департамента инвестиций и ценных бумаг Беларусбанка Борис Фридман. При этом число эмитентов увеличилось в 20 раз, объем эмиссии – в 30 раз, количество сделок – в 60 раз, до 1756 на первичном рынке. Главным стимулом интереса к облигациями стало падение ставок по валютным депозитам – до 1,5% годовых, а в некоторых банках – ниже 1%. Кроме того, сказались возможности выпуска облигаций без обеспечения (при определенных условиях), совершения сделок на организованном рынке в валюте при использовании брокерских услуг банка, а также смягчение требований к коэффициентам ликвидности эмитентов. Высокий уровень отчислений в фонд обязательных резервов (17%) помогает сохранять маржу между ставками по депозитам и кредитам, открывает «окно» для корпоративных эмитентов для привлечения денег дешевле банковских кредитов. Пока рынок невелик: наибольший объем эмиссии – 8 млн. USD обеспечили 4 эмитента: «Евроторг», «Конте-СПА», одно из предприятий холдинга «Рублевский» и компания «Чистый берег». В основном эти бумаги покупали физические лица, но растет и интерес у юридических лиц, при этом преобладают выпуски, номинированные в иностранной валюте. Сформировалась тенденция к повышению доходности ценных бумаг: если в последнем  выпуске госбумаг на 5 лет ставка «отсечения» находилась в районе 5% годовых, то теперь по лучшему корпоративному эмитенту она составляет 6%.

Большинство нынешних эмитентов – лизинговые компании, ритейл, предприятия швейной и обувной промышленности. Для них выгодно привлечение средств без обеспечения, возможность финансирования на условно длительный срок. Все выпуски без обеспечения предусматривают оферты, чаще всего двухлетние. При этом ключевой вопрос – риски эмитентов. Но пока это беспокоит немногих. Например, возможностью выкупа облигаций «Евроторга» по оферте 29 января воспользовались всего 5% инвесторов. Ряд эмитентов выпускал облигации для рефинансирования задолженности перед банками, чтобы укрепить свои позиции в переговорах с ними.

Обычно облигации выпускаются в бездокументарной форме с публичным размещением на организованном рынке. Оферта объявляется раз в год либо реже, а проценты и погашение могут выплачиваться только в белорусских рублях. Расходы эмитентов невелики – это комиссия за размещение (0,5%) и 1% – за услуги платежного агента. Лучшие эмитенты планируют выпуски со ставкой ниже 6%.

Негативное влияние на рынок может оказать ожидаемый запрет на расчеты в валюте с нерезидентами. Но если диспаритет процентных ставок продлится, то облигации будут выпускаться в валюте с расчетами в белорусских рублях. Это повысит конкурентные возможности небанковских профучастников, которые сегодня не допущены на первичный рынок. Его ликвидность повысит рост числа участников.

В текущем году на рынок уже вышли 5 эмитентов, совершено 318 сделок, привлечено 5 млн. USD. При сохранении такой тенденции, по мнению Б. Фридмана, ожидается рост рынка не менее чем в полтора раза по сравнению с 2017 годом.

На 01.01.2018 г. зарегистрированный объем облигаций, эмитированных банками, составляет более 7 млрд. BYN, рассказала начальник отдела соб­ственных ценных бумаг Белагропромбанка Татьяна Александрович, в т.ч. самого Белагропромбанка – на 1,5 млрд. BYN. Из общего числа выпусков 17% – это именные бумаги, 30% – на предъявителя.

Несмотря на рост объемов размещений, выкупается лишь половина зарегистрированных выпусков. На начало текущего года банки привлекли 3,5 млрд. BYN, из которых 800 млн. BYN – Белагро­промбанк. При этом юридические лица приобрели 25% облигаций, а физические – 21%.

На долю облигаций приходится сегодня около 15% пассивов Белагропромбанка, а в активах за последние 5 лет их удельный вес вырос в 5 раз, до 32%. Учитывая волатильность ставок, банк, как правило, реализует облигации на вторичном рынке.