Авторизуйтесь Чтобы скачать свежий номер №52(2746) от 16.07.2024 Смотреть архивы


USD:
3.1857
EUR:
3.4862
RUB:
3.6077
Золото:
250.24
Серебро:
3.16
Платина:
100.58
Палладий:
96.17
Назад
Фондовый рынок
08.07.2024 7 мин на чтение мин
Распечатать с изображениями Распечатать без изображений

Мнение изнутри: причина дефолтов – некачественное финансовое управление

Антон Андренко

В одном из предыдущих номеров «Экономической газеты» мы обратили внимание на участившиеся случаи дефолтов эмитентов облигаций. Особенно это заметно на фоне снижения эмиссионной активности белорусских предприятий, которые стали реже выходить на фондовый рынок для новых заимствований. Нам показалось парадоксальным, что дефолты происходят именно сейчас, когда основные санкционные шоки остались позади, финансовая ситуация в стране стабилизировалась, а процентные ставки находятся на уровне, привлекательном для привлечения «длинного» финансирования.

Кредит и публичные заимствования – не одно и то же

Чтобы разобраться в причинах дефолтов, мы поговорили с Антоном Андренко, директором ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ» – компании, которая уже почти 15 лет привлекает финансирование за счет размещения долговых обязательств на открытом рынке и имеет безупречную финансовую репутацию.

Антон Андренко отметил, что причины дефолтов на рынке публичных заимствований не обязательно связаны с экономическими причинами, а скорее вызваны неумением пользоваться таким нетрадиционным для Республики Беларусь финансовым механизмом, как публичное заимствование. На первый взгляд может показаться, что причины дефолтов у розничной сети, девелопера и лизинговой компании будут существенно различаться. Однако, как правило, независимо от факторов, приведших к неплатежам, многие ситуации схожи в одном: у эмитента наблюдается недостаточный запас финансовой прочности и низкое качество финансового управления.

Предприятия часто не понимают, что привлечение финансирования на публичном рынке – это не то же самое, что получение кредита для банка. Между этими двумя способами финансирования есть принципиальные отличия. В случае банковского кредита, его обслуживанием и погашением по сути управляет банк, выдавший кредит – он устанавливает сроки и следит за их исполнением. Погашение обязательств при банковском кредитовании осуществляется равными частями (если мы говорим не про возобновляемую кредитную линию), что позволяет равномерно распределить финансовую нагрузку. В случае работы с облигациями никто кроме самого эмитента не будет управлять обслуживанием и погашением обязательств, поэтому при любом публичном заимствовании, будь то токены или облигации, необходимы совершенно другие подходы. Работа с облигациями и токенами требует четкой системы финансового управления, включающего тщательное планирование сроков, создание резервов и управление ликвидностью для обеспечения своевременного погашения обязательств. Нередко компании не готовы к такому уровню самостоятельного управления своими финансовыми обязательствами, что и приводит к дефолтам.

Часто бывает так, что в компании эмитента просто нет человека, который мог бы компетентно обеспечить надлежащее финансовое управление. Нередко роль финансового директора «вешают» на бухгалтера, для которого это дополнительные обязанности, а не основной род деятельности. Иногда и вовсе отсутствует человек, способный адекватно управлять финансовыми потоками. В итоге компания выбирает такой способ финансирования, которым она не умеет пользоваться. Своевременное формирование резервов и финансовое планирование – если вам такие термины не знакомы или вы понимаете, что в вашей организации такие понятия не используются, то лучше к такому механизму привлечения капитала не приближаться. Эмитент должен осознавать, что это не банковское кредитование и прибегая к публичным заимствованиям организация берёт на себя дополнительную нагрузку по управлению долгом, – считает Антон Андренко.

Сразу много – не всегда хорошее решение

В качестве одного из примеров эффективных решений, используемых для управления обязательствами компании, можно привести стратегию небольших заимствований. Многие компании-эмитенты заимствуют суммы несоизмеримые и не стыкующиеся с их денежными потоками. Мы придерживаемся другой стратегии. На текущий момент ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ» эмитировало 51 выпуск облигаций, 25 из которых погашены в срок и полном объеме, и 14 выпусков токенов, 2 из которых также погашены в срок и полном объеме. Как правило, объем эмиссии облигаций или токенов не превышает 500 000 USD в эквиваленте, а даты погашения распределены таким образом, чтобы не создавать для компании дисбаланса в финансовых потоках. Такой размер займа позволяет сформировать резерв под погашение в течение одного–двух месяцев. С одной стороны, это увеличивает издержки на эмиссию, с другой стороны, даёт возможность привлекать средства по мере необходимости и позволяет управлять сроками погашения облигаций, погашая займы планомерно небольшими суммами вместо одного крупного погашения.

Например, буквально на днях мы погасили наш токенизированный займ ICO № 282. Для этого компания заблаговременно сформировала резерв для погашения данного выпуска. В виду невозможности использовать этот резерв для корпоративных целей компании и низкой доходности по депозитам, мы приняли решение погасить выпуск на месяц раньше запланированного срока, при этом инвесторы получили проценты в полном объеме раньше положенного срока. Это решение позволило исполнить все финансовые обязательства компании в полном объеме без дополнительных расходов, а инвесторы получили возможность воспользоваться своими средствами раньше времени, что позитивно отразилось на партнерских взаимоотношениях между инвесторами и эмитентом.

Приведенные практики управления публичным долгом ЗАО «АВАНГАРД ЛИЗИНГ» показывает, насколько важно финансовое планирование и как важно найти баланс между финансовой нагрузкой предприятия и своевременным выполнением обязательств перед инвесторами. Отсюда можно вывести неочевидное правило, которое можно взять на вооружение инвесторам: анализировать не только привлекательность текущего предложения того или иного эмитента, но и смотреть на историю исполнения обязательств по публичным заимствованиям эмитента (например, есть ли она вообще). Второй неочевидный критерий для принятия решений – наличие сформированной и разноплановой команды квалифицированного персонала и присутствие в ней специалиста, который обучен управлять финансовыми потоками.

*партнерский материал

Распечатать с изображениями Распечатать без изображений