Валютный рынок: новая реальность

Белорусский рубль продолжает снижаться по отношению к основным иностранным валютам, преодолев значение 3,4 руб. за 1 USD. Новая курсовая реальность не вызывает сомнений даже у самых горячих сторонников белорусского руб­ля, однако вопрос о том, как долго будет продолжаться его ослабление, остается открытым. Сможет ли белорусский рубль задержаться на этом уровне или сдаст позиции в течение ноября, что позволит доллару США обновить исторический максимум? Попытаемся найти поводы для оптимизма.

Девальвационное давление сохраняется

Как мы отмечали в октябре 2024 г., эпоха стабильного рубля осталась в прошлом: макроэкономические факторы, определяющие развитие белорусской и российской экономик, привели к тому, что национальные валюты потеряли более 5% по отношению к валютному эталону – доллару США. Санкционные ограничения, ухудшение ценовой конъюнктуры на сырьевые товары, высокие транзакционные издержки, отмена мер валютного регулирования в России, параллельный импорт, увеличение доли расчетов в российских рублях в совокупности привели к тому, что объем поступ­лений от внешней торговли в валюте, отличной от рубля, снизился. Одновременно к внутренним сложностям добавилось укрепление доллара относительно иных валют после победы Дональда Трампа на президентских выборах в США.

В результате влияния всех этих факторов следующий коридор 3,35–3,40 руб. доллар США преодолел без каких-либо задержек, взяв важный уровень 3,4 руб. за 1 USD.

Ситуация на внутреннем валютном рынке показывает, что главными виновниками роста курсов валют являются субъекты хозяйствования, которые нетипично для октября нарастили покупку иностранной валюты. Это может быть связано с опережающим ростом импорта по сравнению с экспортом, а также желанием снизить валютные риски.

Так, в сентябре 2024 г. сальдо внешней торговли товарами сложилось отрицательным на сумму 977,4 млн USD. Годом ранее, в сентябре 2023 г., сальдо было положительным и составило 60,9 млн USD. Как видим, по сравнению с сопоставимым месяцем предыдущего года соотношение экспорта и импорта изменилось на 1038,3 млн USD в пользу ввозимых товаров.

Изменение соотношения импорта и экспорта привело к увеличению потребности участников рынка в иностранной валюте. Одновременно отмечается снижение объема продаж валюты нерезидентами, которые были ее важными поставщиками на внутреннем рынке на протяжении 2023–2024 гг.

Таким образом, валютный рынок негативно отреагировал на изменение макроэкономических факторов, что выразилось в дальнейшем снижении курса белорусского рубля. Однако ключевым является вопрос: сможет ли наша национальная валюта удержать текущий рубеж или ослабление будет продолжаться прежними темпами?

Перспективы рубля: не все еще потеряно

Несмотря на то, что основные макроэкономические факторы еще не в полной мере исчерпали свое влияние, полагаем, что темпы ослабления будут снижаться. При этом мы не исключаем возвращения белорусского рубля в диапазон 3,35–3,4 руб., даже если на краткосрочном горизонте национальная валюта выйдет за обозначенные пределы.

Позитив для доллара США во многом уже отыг­ран рынками, цены на нефть стабилизировались и будут сохраняться в текущих значениях. Многое будет зависеть от результатов переговоров Александра Лукашенко и Владимира Путина по вопросу поставок российской нефти и газа Беларуси в декабре: если белорусской дипломатии удастся решить этот острый вопрос, то ситуация с сальдо может быть исправлена в первые месяцы следующего года.

Кроме того, не следует забывать, что в бюджет на 2025 год заложены более низкие значения курсов (3,35–3,37 руб. за 1 USD), а значит, при достижении уровня в 3,4 руб. Нацбанк может перейти к сглаживанию валютных колебаний за счет проведения валютных интервенций. Российские аналитики тоже сходятся во мнении, что до конца года российский рубль будет оставаться в диапазоне 95–100 RUB за 1 USD, что немного ниже текущих значений.

Многое будет зависеть от сохранения темпов роста российской и белорусской экономик, состояния внешней торговли, активности инвесторов и связанного с ней движения капитала, решений в области монетарной политики. И здесь макроэкономика складывается в пользу сохранения текущих курсовых значений. Белорусская экономика вполне может закончить год со значением ВВП 4,2%, что выше плановых 3,8%.

Инвестиционная динамика также выглядит неплохо. За январь-сентябрь 2024 г. иностранные инвесторы вложили в реальный сектор 5,4 млрд USD, что на 10% меньше, чем в аналогичном периоде 2023 г. Основными инвесторами в белорусскую экономику выступили компании из России (69,7% от всех поступивших инвестиций), Кипра (7,8%) и ОАЭ (6,8%). Инвестиции из Беларуси за рубеж составили 3,6 млрд USD – это на 18,2% меньше, чем в январе-сентябре предыдущего года. При этом 90,2% всех инвестиций белорусские фирмы направили в Россию. Таким образом, несмотря на снижение объемов инвестиционных потоков, их баланс остается положительным: мы видим, что часть потерянного относительно прошлого года компенсируется сокращением инвестиций белорусских предприятий за пределы страны.

Важным условием сохранения валютного баланса являются привлекательные ставки доходности в национальных валютах, что актуально как для российского, так и для белорусского рынков, несмотря на то, что в РБ сохраняется прежняя, относительно невысокая ставка рефинансирования. Впрочем, ранее мы неоднократно отмечали, что в текущих условиях ставка рефинансирования перестала быть инструментом монетарной политики, уступив место расчетным величинам стандартного риска, которые влияют на процентную политику белорусских банков и, по сути, задают безрисковые ставки доходности для рублевых вложений. Так или иначе привлекательные условия по рублевым вложениям сдерживают спрос на иностранную валюту, выступая мотивационным барьером для участников рынка.

***