Валютные качели: куда пойдут иностранные валюты
Несмотря на то, что макроэкономические факторы указывают на высокую вероятность ослабления белорусского рубля в среднесрочной перспективе, наша национальная валюта не спешит сдавать свои позиции. В июле 2024 г. мы ожидали перехода курса доллара США в диапазон 3,25–3,35 руб., однако белорусскому рублю удалось удержаться в промежутке 3,15–3,20 руб. на протяжении и июля, и августа. Тем не менее наш прогноз остается прежним: нацвалюте грозит небольшое (в пределах 5%) ослабление относительно доллара США и российского рубля.
Сколько веревочке ни виться…
Политика дедолларизации, проводимая Нацбанком, дает свои результаты: доллар все больше уступает свои позиции российскому рублю в операциях с иностранной валютой, однако его курс остается важным критерием финансовой стабильности. В июле и августе белорусский рубль смог удержать свое значение в диапазоне 3,15–3,20 руб. за 1 USD. Однако наметившееся укрепление продлилось недолго, и вскоре наша национальная валюта вновь оказалась отброшенной к верхней границе данного коридора. Ключевым остается вопрос, повторится ли укрепление белорусского рубля или, наоборот, текущий курс 3,2 руб. станет уровнем поддержки для следующего диапазона значений.
Среди факторов, способствующих постепенному ослаблению белорусского рубля, основным остается внешняя торговля. По методологии платежного баланса оборот внешней торговли товарами в 1-м полугодии 2024 г. составил 40390,6 млн USD, в т.ч. экспорт – 19454,4 млн USD, импорт – 20936,2 млн USD. Стоимостной объем экспорта по сравнению с 1-м полугодием 2023 г. в текущих ценах увеличился на 3,9%, или на 729,3 млн USD, импорта – на 3,8%, или на 758,4 млн USD.
Сальдо внешней торговли товарами в первые 6 месяцев 2024 г. сложилось отрицательное – в размере, равном 1481,8 млн USD (в 1-м полугодии 2023 г. сложилось также отрицательное – 1452,7 млн USD). Экспорт услуг в январе-июне 2024 г. составил 4426,8 млн USD и по сравнению с 1-м полугодием 2023 г. увеличился на 2,8%, импорт сократился на 4,9% – до 2844,8 млн USD (-4,9%). В итоге сальдо по услугам сложилось положительное в размере 1582 млн USD (в 1-м полугодии 2023 г. положительное сальдо составляло 1314,5 млн USD).
Сокращение импорта услуг позволило сократить разрыв между экспортом и импортом и вывести общее сальдо внешней торговли в положительную зону со значением 100,2 млн USD. То есть на количественном уровне проблем с внешней торговлей не просматривается. На качественном уровне информации немного, однако вызывает настороженность разрыв между физическим приростом экспорта (7%) и стоимостным (3,9%), что может свидетельствовать о наметившемся ухудшении ценовой конъюнктуры.
Ранее мы писали, что стоимостной объем поставок калийных удобрений на рынок Китая в январе-июле 2024 г. сократился на 53%. Основной прирост дает освоение новых ниш сбыта. Позиции Беларуси на традиционных рынках продолжают ухудшаться. Рост экспорта в СНГ составил всего 1,8%, при том, что импорт на этом направлении увеличился на 12,8%.
Не радует и динамика иностранных инвестиций. За 1-е полугодие 2024 г. в реальный сектор экономики иностранные инвесторы вложили 4,1 млрд USD инвестиций (за 1-е полугодие 2023 г. – 4,5 млрд USD). Еще больше сократились прямые иностранные инвестиции (на 12,9% – до 1483,1 млн USD), в т.ч. в реальный сектор экономики (на 16,1% – до 1108,2 млн USD). Таким образом, инициативы, предпринимаемые правительством, не дают должного эффекта, и без межправительственных соглашений, оговаривающих реализацию инвестиционных проектов за российские деньги, ситуация была бы совсем грустной.
Создает давление на нацвалюту и необходимость выполнения долговых обязательств, существенная часть которых номинирована в иностранной валюте. Правительству удалось провести большую работу по переводу части обязательств в российские рубли, однако большой процент долгов остается привязанным и к другим валютам. Например, большинство выпусков валютных государственных долгосрочных облигаций (ВГДО) номинированы в долларах США. Конечно, как сообщалось ранее, Минфин рассчитывает погасить до 75% за счет рефинансирования, однако следует учитывать, что в условиях высоких процентных ставок на единственном доступном для заимствований российском рынке капитала возможности для совершения таких маневров существенно ограничены.
Следует учитывать и риски замедления белорусской и российской экономик в 2025 и 2026 гг. по мере перегрева экономики, дальнейшего ухудшения ценовой конъюнктуры, роста бюджетных расходов, увеличения инфляции. Согласно прогнозу ЕАБР в 2024 г. рост ВВП ожидается на уровне 3,4%, инфляция – 6%, сохранение ставки рефинансирования на текущем уровне 9,5% годовых, курс доллара США – 3,27 руб. В 2025 г. аналитики ожидают, что рост белорусской экономики притормозит до 1,1%, инфляция ускорится до 6,8% годовых, а курс доллара вырастет до 3,43 руб.
Таким образом, долгосрочные факторы не содействуют сохранению текущих значений курсов иностранных валют. С другой стороны, обвала белорусского рубля также ждать не стоит: пока монетарные стимулы будут сохраняться, а отдельные проявления перегрева экономики сглаживаться контрциклическими мерами, белорусская экономика сможет оставаться устойчивой.
Обороты продолжают расти
В июле 2024 г. белорусский валютный рынок продемонстрировал дальнейший рост оборотов и усилил ключевые тенденции последних месяцев. Общий месячный оборот трех основных сегментов рынка превысил 10 млрд USD. Оборот биржевых операций вырос на 4%, достигнув 1,9 млрд USD. Объем торгов во внебиржевом сегменте увеличился на 8% – до 6,5 млрд USD. Рынок наличной иностранной валюты прибавил 17% и составил 1,6 млрд USD. Таким образом, более 65% всех операций на биржевом рынке осуществляется во внебиржевом порядке. Всего же за первые 7 месяцев текущего года общий оборот валютного рынка составил 60,5 млрд USD со среднедневным объемом в 393,4 млн USD.
Рассмотрим операции в каждом сегменте рынка отдельно. Население в июле текущего года продолжало оставаться чистым продавцом валюты. Граждане продали рекордные для этого года 1 млрд 159 млн USD, в то время как купили тоже рекордную сумму в 1 млрд 38 млн USD. Таким образом, результатом валютных операций физлиц стала чистая продажа валюты с результатом в 120 млн USD. По итогам 7 месяцев население продало на чистой основе более 660 млн USD.
Объяснением этой тенденции может служить увеличение потребительских расходов населения, а также снижение инвестиционной привлекательности иностранной валюты в условиях укрепления белорусского рубля и снижения процентных ставок по вкладам в иностранной ва-
люте.
Белорусские субъекты хозяйствования также активизировались, увеличив как объемы продажи, так и объемы покупки иностранной валюты. В июле 2024 г. они приобрели валюты на сумму 2 млрд 650 млн USD, а продажа составила 2 млрд 564 млн USD. Предприятия продолжили оставаться чистыми покупателями иностранной валюты с объемом итогового сальдо в 86 млн USD. Снижение объема покупки объясняется периодом уплаты квартальных налогов.
Традиционно белорусский валютный рынок получает значительный объем валюты за счет нерезидентов, чья чистая продажа в июле составила 147 млн USD. Банки за прошлый месяц купили валюты больше, чем продали, на 34 млн USD.
Таким образом, несмотря на увеличение объемов купли-продажи валюты, в целом ситуация на валютном рынке остается стабильной. Основные участники рынка действуют в соответствии с ранее намеченными тенденциями, каких-либо настораживающих сдвигов не отмечается.
Рост ЗВР – только из-за переоценки золота
Еще одним фактором, который может повлиять на ситуацию на валютном рынке, является давление на золотовалютные резервы. С одной стороны, мы видим значительное увеличение ЗВР с начала года – с 8127 млн USD до 8532 млн USD (+405 млн USD). Однако рост произошел за счет переоценки «золотой» составляющей резервов благодаря мощному росту цен на данный металл. Так, за рассматриваемый период монетарное золото выросло в стоимости с 3582 млн USD до 4213 млн USD (+631 млн USD), при этом позиция в иностранной валюте сократилась с 3157 до 2943 млн USD (-214 млн USD). То есть валютная составляющая продолжает сокращаться, что ограничивает возможности регулятора.
И это при том, что еврооблигации погашаются в рублях, а период укрепления белорусского рубля был довольно благоприятным для того, чтобы нарастить резервы в валюте. Конечно, запасы ЗВР по-прежнему значительны, однако если бы не цены на золото, никакого их роста не было бы.
***
В целом наш прогноз остается прежним: ослабление белорусского рубля до диапазона 3,25–3,35 руб. за 1 USD. При этом мы не исключаем временного возвращения показателей в прежний диапазон, однако сомнительно, что низкие значения смогут удерживаться достаточно долго. Большое влияние на курс белорусского рубля будет иметь валютная политика Российской Федерации, дальнейшие успехи белорусской экономики, а также поведение основных участников валютного рынка.
