$

2.5754 руб.

2.8371 руб.

Р (100)

3.3121 руб.

Ставка рефинансирования

8.75%

Фондовый рынок

Спасение предприятия без оглядки на акционеров: правильное решение или порочная практика

20.03.2020
Спасение предприятия без оглядки на акционеров: правильное решение или порочная практика
Фото: milk.by

16 марта в торговой системе Белорусской валютно-фондовой биржи появилась заявка на продажу 150 тыс. акций ОАО «Молочный мир» по привлекательной, на первый взгляд, цене – 1 руб. за акцию.

Такая цена действительно кажется интересной, если учесть, что дивиденд, выплаченный предприятием своим акционерам в прошлом году, составил 1,99 руб. на ценную бумагу. Однако на деле предложение оказалось с подвохом.

Еще в апреле 2019 г. была начата реорганизация ОАО «Молочный мир» в форме присоединения к нему двух предприятий аналогичного профиля – ОАО «Дятловский сырзавод» и ОАО «Щучинский маслосырзавод». С одной стороны, такое укрупнение оправдано тем, что белорусская молочная отрасль кон­солидируется в условиях перепроизводства молока и ужесточения торговых отношений с Россией. Новая экономическая реальность давно уже требует от предприятий более слаженных действий по производственному планированию, капитальным вложениям и освоению новых рынков. С другой – чаще всего глав­ным мотивом такого рода реорганизаций является сохранение производства, но прямым ее следствием будет разрушение стоимости пред­приятия с точки зрения интересов мелких акционеров.

Обратимся к результатам финансово-хозяйственной деятельности трех предприятий за 2018 год (более свежих данных в публичном доступе пока еще нет). Если суммировать отдельные статьи отчета о прибылях и убытках и бухгалтерского баланса и сопоставить с количеством акций до реорганизации и после нее, можно предварительно оценить эф­фективность проведенной операции с точки зрения держателей акций (см. таблицу).

 

«Молочный мир» (до реорганизации)

Дятловский сыр-

завод

Щучинский маслосырзавод

Молочный мир (консолидация)

Выручка, млн руб.

268,2

46,5

139,8

454,5

Себестоимость, млн руб.

238,3

42,4

145,3

426

Прибыль от реализации, млн руб.

29,9

4,1

-5,5

28,5

Рентабельность реализации, %

11,15%

8,82%

-3,93%

6,27%

Чистая прибыль, млн руб.

21,8

1,5

-11,7

11,6

Собственный капитал, млн руб.

121,3

3,4

3,6

128,3

Долг, млн руб.

5,9

25,7

58,5

90,1

Кол-во акций

2 386 828

 

 

79 272 874

Прибыль на акцию, руб.

9,13

 

 

0,15

СК на акцию, руб.

50,82

 

 

1,62

Изначально ОАО «Молочный мир» было предприятием с высокой эффективностью операционной деятельности (рентабельность реализации – более 11%), высоким значением собственного капитала на одну акцию (50,8 руб.), низкой долговой нагрузкой (отношение долга к чистой прибыли – менее 0,3).

Присоединение двух новых пред­приятий привело к дополнительному выпуску акций с их последующим распределением в пользу собственника присоединяемых предприятий – Гродненского облисполкома. Итого уставной фонд «Молочного мира» вместо 2,38 млн акций оказался разделен на 79,27 млн акций.

Может, эффективность присоединенных предприятий такова, что ценность одной акции после проведенной операции возросла?

Увы, наши предварительные расчеты показывают, что:

  • потенциальная рентабельность реа­лизации объединенного пред­приятия может снизиться до 6,3%;
  • собственный капитал в расчете на акцию уменьшится до 1,62 руб., т.е. падает в 31,4 раза;
  • прибыль на акцию сократится в 62,4 раза;
  • на фоне снижения общей прибыли долговая нагрузка объединенного предприятия вырастет до 7,8.

А значит, высокие дивиденды, скорее всего, останутся в прошлом.

Конечно, пока нет финансовой отчетности за 2019 год, мы можем использовать только расчетные значения, однако с учетом снижения цен экспорта молочной продукции думаем, что наши данные могут оказаться даже оптимистичными.

Как бы там ни было, очевидно, что реорганизация ОАО привела к разрушению стоимости предприятия с точки зрения держателей его акций. Однако вряд ли это заботит тех, кто принимал решение о реорганизации и присоединении. Главное, спасли два предприятия области и улучшили статистику по району. По крайней мере, на время.

Интересно, что в любом другом случае акционеры смогли бы потребовать от акционерного общества выкупа принадлежащих им акций в соответствии с ч. 9 ст. 78 Закона о хозяйственных обществах. Но не в данной ситуации.

Закон делает исключение для акционерных обществ, созданных в процессе приватизации, если государству принадлежит более 50% акций в таком АО. Государственная доля в «Молочном мире» на начало реорганизации составляла 70,36%, что лишает акционеров права выкупа.

А значит, все, что им остается делать, – постараться продать свои акции на рынке. Только вот вряд ли они кого-то заинтересуют с учетом всех обстоятельств.

Остается выразить сожаление, что такие практики продолжают происходить как и 5 лет назад, нивелируя все достижения Министерства финансов по развитию в Беларуси полноценного фондового рынка.

Именно поэтому наша позиция неизменна: любые перемены на пути развития финансового рынка дол­жны быть связаны с внесением изменений в Закон о хозяйственных обществах, направленных на защиту прав миноритарных акционеров.

Использование материала без разрешения редакции запрещено. За разрешением обращаться на op@neg.by

Автор публикации: Дмитрий НАРИВОНЧИК, финансовый эксперт «ЭГ»


Финансы: список рубрик
Важно
Мы в соцсетях
Архивы «ЭГ»
Опросы