Рынок облигаций достиг предела, дальше пока только вниз
Фото: Евгений Разумный / Ведомости / ТАСС
Рейтинговое агентство BIK Ratings и инвестиционная компания ASER Capital представили результаты исследования белорусского рынка облигаций по итогам 2020 г. Эксперты рассказали о тенденциях, отраслевой структуре и особенностях размещений.
Все-таки падает
Согласно исследованию, по итогам 2020 г. общий объем выпущенных облигаций составил 31,85 млрд руб. В рублевом выражении это исторический максимум. Но нужно понимать, что последние 3 года расти долговому рынку «помогает» ослабление белорусского рубля.
Более 60% выпущенных облигаций номинированы в «твердой» иностранной валюте – USD или EUR, поэтому по мере роста курсов этих валют происходит переоценка объема выпущенных облигаций.
Если сравнить данные за последние 3 года, отчетливо видно, что в 2020 г. рынок недалеко ушел от предыдущего «потолка»: по сравнению с 2018 г. объем выпущенных облигаций увеличился на 4%. При этом средний курс USD за данный период вырос на 19,5%. Это означает, что реальный максимум с поправкой на переоценку пришелся на 2018 год, и с тех пор объем выпущенных облигаций ежегодно сокращается. Этот момент в корне меняет всю картину: с 2018 г. белорусский рынок ценных бумаг ежегодно снижается. А с учетом ожидаемого введения ограничений на размещение облигаций, номинированных в иностранной валюте, сокращение объема эмиссии может еще больше усилиться.
В «твердой» валюте и надолго
Структура рынка показывает, что за последние 5 лет сегмент облигаций предприятий значительно вырос: в 2020 г. по объему выпущенных ценных бумаг (10,31 млрд руб.) он превзошел не только сегмент банковских облигаций (8,40 млрд), но и государственные ценные бумаги (9,88 млрд).
Самой популярной валютой размещений остается USD, однако размещения в EUR и RUB сегодня тоже не редкость. Если в 2016 г. в EUR выпускалась каждая пятая облигация, то в 2020 г. – каждая третья. Интересно, что 40–50% выпущенных облигаций номинированы в BYN. С учетом периодического ослабления национальной валюты это неплохо. Однако данный, довольно высокий показатель не остужает дедоларизационный пыл регулятора.
Эксперты отмечают тенденцию к увеличению сроков размещения выпущенных облигаций. Заметно выросла доля тех предприятий, которые выпускают облигации на срок от 1 до 5 лет и от 5 до 10 лет – 57,2 и 30,5% соответственно. Тенденция связана с желанием эмитентов надолго зафиксировать выгодные условия привлечения заемных средств и иметь возможность повторно предложить их к продаже в случае предъявления облигаций к выкупу, что существенно снижает временные и финансовые затраты на регистрацию новых бумаг. Но еще более весомый аргумент – грядущий запрет на валютный номинал. Эмитенты стараются надолго сохранить привлекательность своих бумаг за счет «длинных» размещений, поскольку на «старые» выпуски вводимые ограничения распространяться не будут.
Под честное слово и чистые активы
В 2020 г. из общего объема эмиссии облигаций местных займов, корпоративных и банковских облигаций, находящихся в обращении, обеспечение исполнения обязательств составило 19,4% общего объема. То есть большинство долговых ценных бумаг, обращающихся на рынке, являются необеспеченными, выпущенными под размер чистых активов предприятий. В тех случаях, когда условиями выпуска предусмотрено наличие обеспечения, основными способами защиты держателей облигаций являются поручительство (42%) и залог (37%).
И об отраслевой структуре. Основное количество облигаций, выпущенных в 2020 г., пришлось на ценные бумаги банковского сектора (4460 млн USD, или 67,9% от общего количества ценных бумаг). Нефинансовые организации за 2020 год выпустили облигации в сумме 2005 млн USD (30,5%). Еще 105 млн (1,6% от общего объема выпуска эмиссионных ценных бумаг) разместили лизинговые компании.
Количество корпоративных облигаций, выпущенных для реализации предприятиями реального сектора, по состоянию на 01.03.2021 в денежном выражении составляет 1982,7 млн USD. Существенная часть этого объема (39,9%) приходится на промышленные предприятия, 19,2% – на организации строительной отрасли, 16,8% – на логистические компании, 8,9% – на предприятия оптовой и розничной торговли, 8,6% – на компании, осуществляющие операции с недвижимым имуществом, 6,6% – на предприятия других отраслей.
***
Эксперты постарались не давать резких оценок наблюдаемой статистике, однако данные настолько однозначны, что выводы можно сделать вместо них. Как мы уже писали (см. статью «Рынок ценных бумаг: остались инвесторы с аппетитом к риску», «ЭГ» № 20 за 19.03.2021) рынок облигаций в ближайшей перспективе ожидает падение, и вводимые регулятором ограничения только усилят негативные тенденции. К сожалению, аналитики отметили и первые случаи невыполнения обязательств эмитентов по выпущенным облигациям. В совокупности эти факторы свидетельствуют о печальных перспективах рынка облигаций в 2021 г. Открытым остается вопрос лишь о том, насколько глубоким будет падение.
