Нацбанк может снизить ставку рефинансирования

Регулятор допускает уменьшение ставки рефинансирования в ближайшее время. Размер сокращения будет зависеть от сочетания внешних и внутренних обстоятельств.

Корректировки заложены в прогнозе

Согласно Основным направлениям денежно-кредитной политики при отсутствии рисков для ценовой и финансовой стабильности ожидается, что ставка рефинансирования (СР) составит 9,4-10,7% годовых в среднем за 2026 год. Актуальное значение СР равно 9,75% и действует с 25 июня 2025 г.

Исходя из этого, в текущем году не исключены корректировки СР как в сторону понижения, так и в сторону повышения. К настоящему моменту практически завершился I квартал. Оставаясь в пределах нижней границы прогноза по СР (9,4%), регулятор может сделать в оставшиеся кварталы несколько шагов по уменьшению ставки на 25 базисных пунктов или один шаг на 50-75 б.п.

Конкретная комбинация шагов или их отсутствие в ближайшем будущем определяется состоянием экономики Беларуси и ее торговых партнеров, а также тем временем, которое остается до конца отчетного периода.

Стоит учитывать и формулировку, в которую Нацбанк облекает вероятные действия в отношении СР. Второй год подряд регулятор использует уточнение «при отсутствии рисков для ценовой и финансовой стабильности».

Важность формулировок хорошо просматривается на примере 2025 г. В прошлом году прогнозный диапазон СР в случае отсутствия рисков был равен 9-9,3% годовых, а фактическая величина СР составила 9,63%.

В 2026 г. фактором риска может стать конфликт на Ближнем Востоке. Зарубежные эксперты уже предупреждают об ускорении инфляции и замедлении экономического роста по всему миру.

Белорусская экономика имеет открытый характер в силу большого соотношения экспорта, импорта и размера ВВП. Негативные проявления на внешнем контуре могут потребовать оперативной реакции Нацбанка. В зависимости от сочетания и интенсивности факторов ситуативно возможны как быстрое уменьшение СР, так и ее подъем.

Регуляторные настроения в I квартале

В течение января-марта представители регулятора неоднократно высказывались на тему корректировки СР и тех процессов, которые влияют на ее величину. Так, в конце января первый заместитель председателя правления Нацбанка Александр Андреевич Егоров заявлял, что у регулятора не было планов пересмотра СР.

«Безусловно, динамика СР, ее движение будут зависеть от того, как будут складываться внешние и внутренние условия. Пока на текущий момент никаких планов по пересмотру СР у нас нет», – отмечал А. Егоров.

В конце февраля председатель правления Нацбанка Роман Александрович Головченко сообщил, что в экономике снижается влияние проинфляционных факторов и растет влияние дезинфляционных факторов.

«Сейчас мы наблюдаем, наоборот, влияние дезинфляционных факторов. Сюда можно отнести и некоторое охлаждение спроса на кредиты. Спрос стал более сбалансированным. Влияет и продолжающееся ценовое регулирование со стороны правительства на отдельные группы товаров», – уточнил Р. Головченко.

Глава Нацбанка выразил уверенность, что экономический блок сможет выполнить установленный показатель по инфляции на 2026 год – не более 7% по сводному индексу потребительских цен и не выше 5% по базовому индексу.

В марте заместитель председателя правления Нацбанка Андрей Михайлович Картун информировал, что регулятор не исключает возможности уменьшения СР.

«Мы не исключаем, что по мере замедления инфляции и всех остальных факторов мы придем к тому, что снизим СР. Уже напрашивается, вроде бы, такое решение. Но здесь нужно принимать все риски: то, что происходит на Ближнем Востоке, что происходит в экономике, что происходит с инфляцией в стране», – прокомментировал А. Картун.

Что двигает Нацбанк к изменению СР

В общих чертах на данный вопрос ответил А. Картун. Он указал на необходимость работы СР как ориентира для всего рынка.

«Всегда смотрим на ситуацию в комплексе. Начиная с базового – уровня инфляции. Причем не просто фактического, а того, что ожидается в ближайшие как минимум полгода-год. Как она себя поведет? Здесь мы осторожничаем. Смотрим ситуацию на валютном рынке – какая складывается, как ведет себя население: покупает или продает валюту», – рассказал А. Картун.

Оценки ожидаемой инфляции Нацбанк публикует с периодичностью раз в квартал. Опросы по заказу регулятора проводятся в марте, июне, сентябре и декабре. На сегодня в открытом доступе есть некоторая информация из декабрьского опроса.

В декабре 2025 г. население оценило ощущаемый уровень инфляции за последние 12 месяцев на 11,3%, ожидаемый уровень инфляции в следующие 12 месяцев – на 11,2%. По итогам этого опроса в Нацбанке отметили, что инфляционные ожидания в экономике фактически сохраняются на одном уровне.

При этом в декабре 2024 г. ожидаемая инфляция превышала ощущаемую. Это значит, что в ту пору респонденты ждали ускорения инфляции, а год спустя настроения изменились в пользу замедления роста цен (дезинфляции).

Также Нацбанк ежемесячно рассчитывает агрегированный показатель трендовой инфляции, который очищен от влияния различного рода шоков и призван отражать среднесрочную инфляцию в экономике.

В феврале 2026 г. агрегированный показатель составил 5,7%. По итогам января 2026 г. этот индикатор был равен 6,0%, декабря 2025 г. – 6,3%.

Конъюнктурные опросы предприятий организует НИЭИ Минэкономики. Однако данные опросов обнародуются нерегулярно и без доступа к таблицам ответов компаний, что сильно затрудняет сопоставление показателей за разные месяцы.

Статистика о состоянии внутреннего валютного рынка за январь-февраль существенно улучшилась по сравнению с предыдущим годом.

Сальдо покупки-продажи валюты на внутреннем рынке составило -227,6 млн USD в эквиваленте. Таким образом, в начале 2026 г. власти могли приобретать валюту для поддержания уровня золотовалютных резервов.

В январе-феврале 2025 г. сальдо операций участников внутреннего рынка было равным 221,9 млн USD и указывало на преобладание спроса над предложением. Соответственно, в тот период проводились валютные интервенции по сдерживанию колебаний курса.

Ослабление белорусского рубля с определенным коэффициентом переносится в рост цен. Для борьбы с ускорением инфляции среди прочих инструментов используется подъем СР. Если курс укрепляется, инфляция имеет тенденцию к замедлению, что расширяет пространство для снижения СР.

Выводы и рекомендации для бизнеса

1. От января к марту высказывания руководства Нацбанка отражали растущую склонность к уменьшению СР в ближайшем будущем. На действия регулятора могут повлиять результаты мартовских конъюнктурных опросов.

2. Текущее значение СР и ее ожидаемая траектория воздействуют на процентные ставки по кредитам и депозитам в белорусских рублях. В случае кредитов для бизнеса выглядит целесообразной тактическая пауза до корректировки СР вниз. В случае депозитов представляется разумным открытие вкладов по старым ставкам, пока это возможно.