$

2.1449 руб.

2.4102 руб.

Р (100)

3.1690 руб.

Ставка рефинансирования

10.00%

Инфляция

0.10%

Базовая величина

24.50 руб.

Бюджет прожиточного минимума

214.21 руб.

Тарифная ставка первого разряда

35.50 руб.

Актуально

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕКТОР В ПОИСКАХ КАПИТАЛА

15.02.2011

В ближайшие несколько лет крупнейшие отечественные предприятия могут начать размещение облигаций на европейских или российских фондовых площадках. На долю внутреннего рынка останется «третий эшелон» наименее солидных заемщиков. Такой прогноз можно сделать, обобщая дискуссию, развернувшуюся на конференции «Саммит рынков капитала», организованной 10 февраля Министерством экономики Беларуси и консалтинговой «Гранит Капитал» (Лондон).

Выступая на саммите, министр экономики Николай Снопков призвал белорусские предприятия искать более дешевые инструменты привлечения капитала, чем банковский кредит. Либерализация экономики должна создать для этого необходимые условия, а утвержденные планы привлечения прямых иностранных инвестиций требуют активного сотрудничества с зарубежными партнерами. По мнению Н.Снопкова, прошлогоднее размещение государственных евробондов создало ценовой ориентир для корпоративного сектора. Теперь он сам должен проявить активность, самостоятельно работать с инвесторами и консультантами.

Пока предприятия размышляют, активизируются финансисты. Например, БПС-банк, как рассказал председатель правления Василий Матюшевский, в составе группы Сбербанка России и в сотрудничестве с Deutsche Bank уже предлагает услуги инвестиционного банкинга. При этом сотрудничество белорусских банкиров с немецкими позволит существенно снизить издержки для клиентов.

Контакты с глобальными инвестбанками в процессе размещения евробондов принесли полезный результат. По словам заместителя директора департамента казначейских операций и финансовых рынков Сбербанка России Оксаны Логиновой, налажен диалог с инвесторами, у которых есть интерес к конкретным белорусским предприятиям. Имеется спрос на их долговые инструменты в рамках двусторонних соглашений с индивидуальными инвесторами или лицами, заинтересованными в диверсификации своих вложений. Белорусам остается лишь вступить в диалог, позаботившись о наличии отчетности по МСФО и консультанте, сопровождающем проект, а также определиться с местом размещения.

Теоретически компании, желающие получить значительные (от 200 млн. USD и выше) суммы, могут попытать счастья в любом из мировых финансовых центров или ограничиться более скромными площадками. Один из вариантов — биржи ЕС, которые уже опробовал Минфин РБ, выпустив еврооблигации. Здесь можно получить доступ к европейским, азиатским и американским оффшорным инвесторам на вполне приемлемых по критерию цена/качество условиях. А получив определенный опыт, пытаться освоить американский рынок.

Выходя на международные рынки капитала, нужно быть готовым к высоким требованиям и долгосрочным отношениям с инвесторами. Анатолий Коссарик, директор управления долговых рынков капитала (РФ/СНГ) Deutsche Bank, отметил, что потребуется представить финансовую отчетность по МСФО не менее чем за 2 года, подтвердить соблюдение ковенантов по достаточности капитала, ограничениям задолженности, получить оценку как минимум двух рейтинговых агентств, подготовить необходимый пакет документов.

«Сроки — ключевой фактор любого размещения корпоративных бондов», — отмечает Джон Паттон, начальник управления финансирования (РФ/СНГ) Deutsche Bank. Для быстрого получения средств в объеме менее 200 млн. USD на срок менее 3 лет лучше обратиться в частные инвестфонды или банки.

Требования к эмитентам существенно различаются в зависимости от выбранного рынка капитала, рассказала юрист White & Case Елена Андреева, в частности, в Евросоюзе и США.

Например, в ЕС в соответствии с Директивой о проспектах эмиссии 2003/71/EU регулируемые рынки разделяются на официальный и неофициальный. На первом для размещения требуется подготовка проспекта с детальным раскрытием информации, утверждение его в надзорном органе ЕС. Во втором случае формальностей меньше, особенно, если обратиться к альтернативным площадкам бирж для растущих компаний. Правда, некоторым институциональным инвесторам, в т.ч. пенсионным и страховым фондам, запрещено инвестировать в такие бумаги. Сложнее работать на рынке США, где из-за особенностей законодательства большинство иностранных эмитентов идут по пути регистрации предложения ценных бумаг.

Е.Андреева отметила, что у корпоративных заемщиков стран СНГ наиболее популярны два способа привлечения долгового финансирования: ноты участия в займе и эмиссия через дочернюю компанию. В первом случае создается финансовая компании в зоне с благоприятной юрисдикцией. Она выступает юридическим эмитентом облигаций и передает привлеченные средства экономическому эмитенту, например, белорусской компании или банку. Другая схема предполагает создание дочерней компании-эмитента, которая выпускает облигации за рубежом и также передает полученные ресурсы головной компании.

Еще один, тоже опробованный белорусами вариант – выпуск корпоративных бондов в России. Установленные на нем требования мягче, чем в ЕС или США. Правда, Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утв. приказом ФСФР от 10.10.2006 № 06-117-пз-н, тоже требует наличия отчетности по МСФО, но находить общий язык с российскими инвесторами проще, чем с западными. К тому же, как отмечает начальник отдела организации займов на внутреннем рынке департамента казначейских операций и финансовых рынков Сбербанка РФ Александр Борисов, ситуация для заимствований в РФ сегодня благоприятна из-за избыточной ликвидности. Поэтому инвесторы с интересом следят за новым сегментом — выпусками иностранных эмитентов и с нетерпением ждут новых размещений. Неудивительно, что Сбербанк РФ предлагает услуги маркет-мейкера, сопровождение выпусков корпоративных бондов на всех стадиях и сам намерен активно инвестировать в такие инструменты. О.Логинова также уверена в том, что российские инвесторы ждут белорусские долговые инструменты. По ее словам, используя возможности арбитража, через операции СВОП можно на выпущенные рублевые облигации купить валюту, что обойдется дешевле, чем заимствования на Западе. «Если пересчитать доходность размещения белорусского Минфина на российском рынке через валютный СВОП, то это — 4,5% годовых, т.е. мы обеспечили условия привлечения ресурсов лучшие, чем мог предложить рынок еврооблигаций», уверяет О.Логинова. Ее поддержал А.Коссарик: «На рублевом рынке белорусский эмитент более понятен, поэтому ценовые требования российских инвесторов ниже. При выпусках евробондов, именно заинтересованность и активность российских инвесторов помогли снизить стоимость заимствований», — отметил он.

Таким образом, потребности белорусов в средствах удачно сочетаются с желанием россиян найти новые инструменты для вложений и стремлением правительства РФ видеть Москву одним из мировых финансовых центров. При соответствующей подготовке можно получить доступ и к западным рынкам капитала. Однако никто на саммите почему-то не обмолвился, во что обойдется разнообразие источников инвестиций отечественным предприятиям, которым уже не хватает привычных банковских кредитов и товарных займов. Скажем, на саммите в очередной раз звучали обещания когда-либо вывести кого-нибудь на IPO (Initial public offering), которое воспринимается как выход в высшую мировую бизнес-лигу. Однако публичное размещение акций, предполагающее участие широкого круга инвесторов, требует существенных затрат на соответствие мировым требованиям транспарентности и связанные с этим дополнительные риски. Быстрее, проще и дешевле частное размещение акций (т.е. их продажа частному инвестору). Но готово ли государство расстаться с контрольными пакетами акций наиболее успешных предприятий?

Облигационные займы не требуют залога, при этом сохраняется независимость от банка-кредитора. Есть ряд налоговых преимуществ, в т.ч. отнесение расходов по обслуживанию займов на затраты. К тому же такие инструменты формируют публичную кредитную историю компании. Но это не меняет долговой природы этих ресурсов, да и требования к информационной прозрачности достаточно высоки. К тому же, помимо собственно процентов, эмитент, как и при IPO, вынужден нести расходы по оплате услуг консультантов, юристов, андеррайтеров, аудиторов, биржевых сборов и т.п. В результате совокупные затраты, как показывает практика тех же россиян, могут достигать от 12 до 20% привлеченного капитала. Так что нужно предварительно подсчитать всевозможные расходы и риски в каждом конкретном случае — чтобы выполнение показателя привлечения инвестиций не обернулось убытками и утратой оборотных средств.

Оксана КУЗНЕЦОВА


Читать «ЭГ»
Подписка
Архивы «ЭГ»
Опросы
Мы в соцсетях