Финансовый сектор покупает облигации, денежная масса растет

В 2024 г. регулятор, банки и НКФО наращивают активы из ценных бумаг органов госуправления. Денежные агрегаты увеличиваются темпами выше официального прогноза. Растет значимость белорусского рубля в составе денежной массы.

Денежная масса в плюсе

Согласно Основным направлениям денежно-кредитной политики на 2024 год прирост средней широкой денежной массы должен составить 11–15% (декабрь 2024 г. к декабрю 2023 г.), средней рублевой денежной массы – 17–22% (декабрь 2024 г. к декабрю 2023 г.), рублевой денежной базы – 10–13% (1 января 2025 г. к 1 января 2024 г.). Нацбанк обосновывал такие темпы реализацией политики контроля за денежным предложением.

Фактические значения данных индикаторов по итогам ноября были следующими: прирост средней широкой денежной массы – 17,0% к уровню сопоставимого периода 2023 г., средней руб­левой денежной массы – 29,7%, рублевой денежной базы – 10,8%. Как видно, в пределах целевого диапазона роста находился показатель рублевой денежной базы, а два других были выше официального ориентира.

Относительно высокие темпы роста широкой и руб­левой денежной массы имели место в течение всего текущего года. Если рассматривать инфляцию в экономике как чисто монетарный феномен, это должно было привести к превышению темпов инфляции над прогнозными.

Однако по итогам 2024 г. уровень потребительской инфляции практически гарантированно будет в пределах 6%, обещанных правительством и Нацбанком. Это признают в т.ч. внешние наблюдатели, такие, как Евразийский банк развития.

Вероятно, большую роль в ограничении инфляции около требуемого диапазона сыграло расширенное с октября 2022 г. административное регулирование цен и тарифов. Это косвенным образом подтверждается динамикой базового индекса потребительских цен.

Базовый индекс потребительских цен исключает изменение цен на отдельные товары и услуги, подверженные влиянию факторов административного и сезонного характера. В ноябре 2024 г. данный показатель инфляции в годовом выражении составил 5,5%, что является самым высоким результатом с марта 2023 г.

Денежное обращение девалютизируется

В текущем году в целом продолжилась девалютизация денежной массы. Так, в среднем за ноябрь 2024 г. удельный вес белорусского рубля в составе широкой денежной массы (ШДМ) составил 59,8% (при 53,9% в ноябре 2023 г.).

Процесс увеличения доли национальной валюты в денежной массе был поддержан ростом номинированных в белорусском рубле депозитов физических и юридических лиц. В частности, непрерывный рост среднемесячных остатков средств на других депозитах физических лиц в белорусских рублях продолжается уже 32 месяца. За указанный период данный тип депозитов увеличился на 5249,5 млн руб.

При этом удельные веса денежных агрегатов М0 и М1 в составе ШДМ в нояб­ре 2024 г. находились около многомесячных максимумов. Это указывает на растущие денежные остатки на расчетных счетах населения вследствие увеличения заработных плат и пенсий.

В соответствии с Основными направлениями денежно-кредитной политики на 2025 год прирост средней широкой денежной массы должен составить 11–15% (декабрь 2025 г. к декабрю 2024 г.), средней рублевой денежной массы – 15–21% (декабрь 2025 г. к декабрю 2024 г.), рублевой денежной базы – 10–13% (1 января 2026 г. к 1 января 2025 г.). Таким образом, в 2025 г. регулятор предполагает более умеренные, чем в текущем году, темпы роста количества рублей в обращении.

В 2024 г. физические лица продолжили сокращать остатки на депозитах в иностранных валютах. Долларовый эквивалент средств физических лиц на таких счетах в среднем за ноябрь 2024 г. составил 4339,4 млн USD, что на 47,9% ниже многолетнего максимума, зафиксированного в октябре 2015 г.

Физических лиц отпугивает от хранения средств на валютных вкладах низкий уровень процентных ставок по депозитам в долларах и евро. Также влияет санкционное давление, которое сузи­ло сферу потенциального применения валюты населением как внутри страны, так и за ее пределами (на фоне ограничения выдачи виз в Евросоюз и т.д.).

Согласно прогнозу Нацбанка в 2025 г. срочные и условные банковские вклады (депозиты) физических лиц в национальной валюте на срок год и более увеличатся на 17–22%, а их доля в общем объеме срочных и условных банковских вкладов (депозитов) физических лиц в нацио­нальной валюте составит не менее 84% на конец года.

Нацбанк сократил чистые иностранные активы

В ноябре 2024 г. после 4 месяцев роста снизились чистые иностранные активы регулятора. На 1 декабря 2024 г. данный показатель составил 9216,2 млн USD, упав за месяц на 502,6 млн.

Уменьшение чистых иностранных активов Нацбанка имеет параллели с ситуацией на внутреннем валютном рынке. По итогам ноября чистый спрос на валюту со стороны субъектов хозяйствования – резидентов и физических лиц сложился на уровне 0,5 млрд USD.

Исходя из динамики международных резервных активов Беларуси спрос на внутреннем валютном рынке был удовлетворен не за счет резервов в определении МВФ, а за счет активов, находившихся на депозитах в банках с рейтингом ниже инвестиционной категории по шкалам агентств Standard & Poor’s, Moody’s и Fitch.

В апреле 2022 г. стартовал процесс наращивания требований Нацбанка в виде ценных бумаг к органам государственного управления. В I квартале 2022 г. данные требования составляли малую сумму – 197,5 млн руб. Однако уже к началу текущего года этот вид требований регулятора достиг 5505,2 млн руб., а к 1 декабря 2024 г. составил 8290,5 млн.

Различные схемы роста требований органов денежно-кредитного регулирования встречаются в экономиках развивающихся стран. Например, центральные банки могут временно приобретать на свой баланс ценные бумаги госорганов и (или) крупных финансовых организаций с преобладающим госучастием.

Банки наращивают кредитование населения

Чистые иностранные активы других депозитных организаций на 1 декабря 2024 г. составили 1785,4 млн USD. В ноябре они сократились на 319,6 млн, но в целом за истекшие месяцы года наблюдается рост на 465,9 млн USD.

К чистым иностранным активам других депозитных организаций относят активы коммерческих банков и Банка развития. До введения масштабных санкционных ограничений ЕС и США чис­тые иностранные активы в данном секторе находились существенно ниже нулевой отметки, что отражало значительные объемы внешнего кредитования в долларах и евро.

Закрытие западными банками лимитов на Беларусь имело побочным следствием постепенный уход чистых иностранных активов из области отрицательных значений. В 2024 г. регулятор и банки отчитываются, что финансовый сектор кредитует преимущественно в белорусских рублях.

Нацбанк указывает в прог­нозе на 2025 год, что кредитование экономики продолжится преимущественно в национальной валюте, и это позволит сохранить тренд на девалютизацию. По расчетам властей, доля требований банков к экономике в национальной валюте в общих требованиях банков к экономике составит не менее 74% на конец будущего года.

В ноябре 2024 г. произошло пополнение инвестиционного портфеля банков и кредитно-финансовых организаций. В результате объемы ценных бумаг органов госуправления в активах сектора достигли 10 240,8 млн руб. Наращивание активов такого рода стало крупнейшим за 23 месяца (больший прирост до этого наблюдался только в декабре 2022 г.).

Требования банков и кредитно-финансовых организаций к физическим лицам обновили исторический максимум, достигнув на 1 декаб­ря 2024 г. объема в 26 126,2 млн руб. Кредитование физических лиц уже полтора десятка лет осуществляется только в белорусских рублях. В связи с этим курсовые разницы практически не влияют на динамику задолженности населения перед банками.

Отметим, что в отличие от России, где центробанк реализует жесткую денежно-кредитную политику, кредитование населения в Беларуси пока не имеет выраженных признаков к сворачиванию. Наоборот, с июля 2024 г. накопленная задолженность физических лиц каждый месяц прибавляет по 0,5 млрд руб. и более.

***