ФОНДОВЫЙ РЫНОК НУЖДАЕТСЯ В ЗАЩИТЕ©

Стремительное развитие отечественного фондового рынка может сопровождаться ростом нарушений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг. Комитет госконтроля уже сегодня сталкивается с конфликтами акционеров и первыми случаями неплатежей по корпоративным облигациям.

В перспективе подобных проблем ожидается еще больше. Готовы ли к нему отечественное законодательство, бизнес, контролирующие органы и рядовые граждане? Об этом в интервью «ЭГ» рассказывает начальник управления контроля за страховой, небанковской сферой и рынком ценных бумаг Комитета госконтроля Александр СТУКАН.

— Александр Анатольевич, как вы оцениваете ситуацию на фондовом рынке республики с точки зрения контроля?

— В настоящее время пристальное внимание Комитета госконтроля направлено на такой сегмент фондового рынка, как рынок корпоративных облигаций. В последние два года наблюдается его бурное развитие. Стремительно росли число желающих выпускать облигации и суммы эмиссий. Стимулами для роста стали относительная простота процесса привлечения заемных средств, невысокие требования к обеспечению и налоговые льготы по операциям с долговыми ценными бумагами. В результате в 2011 г. объем выпуска облигаций небанковских организаций вырос в 6,4 раза по сравнению с 2010-м, а банков — только в 3,3 раза. Большую активность проявили строительные, лизинговые, торговые компании. Однако проведенный нами анализ показывает, что качественный состав эмитентов оставляет желать лучшего. Некоторые из них слабо себе представляли последствия своих действий. При этом финансовое состояние отдельных эмитентов таково, что они вряд ли сумеют рассчитаться по своим заимствованиям. Встречаются и такие, кто изначально не собирался выполнять свои обязательства.

Пока случаев неплатежей немного, однако первые уголовные дела уже заведены. Но поскольку обычно облигации выпускались на срок 2–3 года, то можно ожидать, что пик их погашения придется на вторую половину 2012 г. и 2013 г. Учитывая число выявленных в ходе проверок нарушений законодательства о ценных бумагах, к тому времени может сложиться достаточно неблагополучная ситуация. Чтобы ее предупредить, Комитет госконтроля внес свои предложения по совершенствованию законодательства.

— Какого рода нарушения встречались вам чаще всего?

— Некоторые из них связаны с процессом выпуска облигаций. К сожалению, чтобы обеспечить размещение бумаг неизвестных эмитентов и получить свои комиссионные, некоторые профучастники готовы идти на любые ухищрения, используя лазейки в законодательстве. Так что иногда претензии возникают к проспектам эмиссии и процедуре первичного размещения. Часто выявляется нецелевое использование привлеченных ресурсов. Есть случаи, когда выпуск облигаций используется в личных целях руководителей компаний или для выдачи займов аффилированным структурам. Напомню, что Указом от 30.08.2011 № 383 в Указ Президента от 28.04.2006 № 277 «О некоторых вопросах регулирования рынка ценных бумаг» внесена норма, запрещающая использование средств, привлеченных путем выпуска облигаций юридических лиц РБ, на цели, не указанные в решении о выпуске и (или) проспекте эмиссии этих облигаций, а также предоставление за счет указанных средств займов иным юридическим или физическим лицам.

— Кстати, Указом № 383 был внесен ряд изменений, предусматривающих, в частности, усиление требований к обеспечению облигаций. Приведет ли это к отсеву «мусорных» бумаг с рынка?

— Эти изменения касаются в основном залога. Но кроме него сегодня существуют еще три варианта обеспечения облигаций: поручительство, банковская гарантия, договор страхования. К последнему сегодня возникает больше всего вопросов. С одной стороны, обеспечение выпусков облигаций договорами страхования придало скорости развитию этого рынка. С другой — этим воспользовались ряд недобросовестных участников рынка ценных бумаг. Мы полагаем, что требования к данной форме обеспечения обязательств по облигациям следует ужесточить. По предложениям Комитета госконтроля были внесены изменения в постановление Минфина о том, что норматив ответственности страховой компании по договору данного вида страхования уменьшен с 20% до 10%, а максимальный норматив ответственности на одного эмитента не может превышать 25% размера собственного капитала страховой компании. В противном случае должен включаться механизм перестрахования, что обеспечит устойчивость не только рынка ценных бумаг, но и страхового.

— Складывается впечатление, что с иными корпоративными облигациями лучше не связываться. Тем не менее кто-то же их покупает...

— Во-первых, профучастник заинтересован в успехе каждого размещения для получения максимального дохода. Поэтому он прилагает максимум усилий, чтобы найти инвесторов. Тех, в свою очередь, привлекает перспектива получения дохода — процентного или купонного, который не облагается налогом. При этом гарантией получения денег для инвестора является договор страхования. Потому-то и возникают вопросы к страховым компаниям: куда они смотрят, заключая договоры с сомнительными эмитентами? Пока страховых случаев по ним немного, но опасения относительно их роста имеются.

— Судя по вопросам, поступающим к нам в редакцию, существуют довольно оригинальные схемы обращения облигаций. Например, эмитенты выкупают свои облигации, а потом их возвращают обратно на рынок, иногда накануне погашения начинаются переговоры о конверсии в другие бумаги и т.п. Приемлемы ли такие операции?

— Эмитенты обычно хорошо умеют считать свои деньги. Они следят за ситуацией на рынке, изменением ставки рефинансирования. Но когда облигации выпускались, многие не предвидели, как вырастут процентные ставки. Поэтому если возникает угроза убытков от выплаты инвесторам обещанного дохода, то начинается поиск путей спасения. Иногда эмитенты выбирают из двух зол меньшее: не выполняют условия проспекта эмиссии, экономят средства и выкупают облигации, порой с нарушениями законодательства. При выкупе облигаций в случаях, не предусмотренных решением об их выпуске, действительно складывается странная ситуация. Согласно ст. 383 ГК обязательство прекращается совпадением кредитора и должника в одном лице. Но тогда, казалось бы, выкупленные облигации подлежат аннулированию и не должны повторно выпускаться на рынок. Однако пока отсутствует судебная практика признания подобных сделок недействительными. Так что, полагаю, Департаменту по ценным бумагам имеет смысл обратить внимание на такие случаи.

— Еще одно нововведение Указа № 383 — меры по борьбе с манипулированием на рынке ценных бумаг. В поле зрения КГК уже попадали такие случаи?

— В ходе проверок мы сталкивались со сделками, имеющими все признаки мнимых или притворных сделок. Встречаются и некоторые другие подозрительные операции, но квалифицировать действия участников рынка как манипулирование возможности не было. Однако учитывая рост сделок с ценными бумагами и развитие вторичного рынка, угроза манипулирования существует. Так что правовой механизм по борьбе с ним появился очень вовремя.

— Развитие рынка сопровождается и ростом конфликтов между акционерами. К примеру, миноритарии все чаще жалуются на ущемление своих интересов, на игнорирование норм закона о хозобществах...

— К сожалению, нарушений законодательства о хозобществах действительно много. Пик таких жалоб пришелся на прошлый год. Типичные случаи нарушения прав акционеров — когда руководство ЗАО не уведомляет их о том, что один из акционеров выходит из состава общества. При этом его акции покупает заинтересованное лицо, которое затем наращивает свою долю до контрольного или блокирующего пакета, после чего остальные акционеры не могут противодействовать проводимым решениям. Другая проблема — многие акционеры недовольны дивидендной политикой и тем, как на предприятии распределяется прибыль. Встречаются случаи, когда дивиденды получали лишь отдельные акционеры, владеющие блокирующими и контрольными пакетами бумаг общества.

— Среди конфликтов акционеров особое место занимают случаи, связанные со стоимостью ценных бумаг...

— Если вы имеете в виду цену сделок, в т.ч. при выкупе акций, то это вопрос непростой. Существует много способов оценки акций, но в конечном итоге все решается соотношением спроса и предложения. Встречаются нарушения по срокам и процедуре выкупа акций. Но если на рынке акции, например, сегодня были проданы кому-то по 60 рублей, а завтра кто-то готов заплатить за них 100, то это не противоречит требованиям законодательства, если не будут доказаны факты манипулирования.

— Мы в своей газете сталкиваемся с тем, что акционерные общества, публикуя свою отчетность, порой игнорируют требования, установленные Инструкцией о порядке представления и публикации участниками рынка ценных бумаг отчетности, утв. постановлением Минфина от 21.12.2010 № 157, к объему раскрываемой информации. Есть ли какие-то рычаги воздействия на таких эмитентов?

— Белорусскому фондовому рынку не хватает прозрачности. В основе некоторых конфликтов лежит недоведение информации до акционеров или ее искажение. К сожалению, сегодня в законодательстве практически нет ответственности за такие действия. Теперь ситуацию приходится исправлять. Поэтому Комитет госконтроля направил свои предложения в правительство по введению мер ответственности за нарушение требований законодательства о хозяйственных обществах, в том числе в части раскрытия информации на рынке ценных бумаг.

— Сегодня мы стоим на «пороге» активизации и первичного рынка акций. Идет подготовка к открытому размещению акций ряда ОАО. При этом порой звучат призывы о том, что те, кто купит конкретные бумаги, не пожалеет — их цена вырастет в разы и акционеры получат огромный доход. А если надежды не сбудутся? За рубежом такое случалось не раз. В результате появится прослойка обиженных граждан, требующих восстановления справедливости. Что бы вы посоветовали будущим эмитентам и непрофессиональным инвесторам?

— Прежде всего — понять, что они вкладывают деньги на свой страх и риск. Многое зависит от добросовестности обещаний эмитентов, декларируемой дивидендной политики и тем, как ее придерживаются. Если же эмитент заранее намерен использовать привлеченные средства, а дивиденды не платить, то надо рассматривать правомерность таких действий. Если окажется, что в законодательстве есть пробелы, позволяющие ущемлять права акционеров, понадобится его усовершенствовать. Но и самим гражданам нужно повышать свою финансовую грамотность, если они намерены стать активными участниками рынка ценных бумаг. Придется осваивать терминологию, изучать механизмы фондового рынка, внимательно следить за бухгалтерской отчетностью инвестируемых компаний, чтобы знать, каковы их доходы, как меняются активы. Прогнозировать динамику курса акций — сложная задача, с которой и специалисты не всегда справляются.

— Белорусские профучастники могут взять на себя эти функции и качественно проконсультировать, скажем, пенсионера — потенциального инвестора по этому поводу?

— Конечно, они более подготовлены. Но профучастники прежде всего заинтересованы в получении собственной выгоды. Так что не уверен, что они будут защищать интересы миноритарных акционеров, если те не являются перспективными клиентами. Для этого нужно создавать специальные институты.

Беседовала

Оксана КУЗНЕЦОВА