Банк России повысил ключевую ставку. Что будет с курсом валют?

Банк России 15 сентября 2023 г. принял решение о новом повышении ключевой ставки – на 1 п.п., до 13% годовых. Вопреки ожиданиям российский регулятор занял осторожную позицию, предпочитая действовать взвешенно и с учетом рисков замедления национальной экономики. Принятое решение не впечатлило участников валютного рынка – российский рубль, торговавшийся на уровне 96–96,5 RUB за USD, остался на прежних значениях.

Еще одно повышение, но ниже ожиданий рынка

Прежде всего это сокращение валютной выручки из-за значительного снижения стоимостных объемов экспорта в текущем году. Вторая причина – увеличение импорта вследствие роста внутреннего спроса из-за бюджетной политики и сильного ускорения кредитования, что при ограниченном поступлении экспортной выручки привело к ослаблению рубля. Одновременно с этим в условиях не слишком высоких рублевых ставок граждане не так активно сберегали в рублях, а компании охотно брали рублевые кредиты, чтобы не расходовать валютную ликвидность. Дополнительный спрос на валюту формировался и через операции по финансовому счету. Например, теми компаниями, которые выкупали российские активы у иностранных владельцев. Это также оказывало давление на курс рубля.

Иными словами, по мнению российского регулятора, ослабление национальной валюты является в большей степени результатом перекосов, сложившихся в экономике, чем самостоятельной «болезнью». Поэтому его действия и нацелены не столько на устранение симптомов, сколько на излечение самой «болезни». Основное «лекарство» – это ужесточение монетарной политики, что должно больше стимулировать сбережения в нацвалюте и охладить спрос на кредитные ресурсы. Вместе с тем регулятор понимает, что на кону – темпы роста российской экономики, т.к. слишком резкое повышение ставки может препятствовать ее дальнейшему восстановлению.

Впрочем, на определенные жертвы Банк России готов пойти – несмотря на то, что ВВП РФ во II квартале вырос на 4,9% год к году, официальный прогноз на текущий год заявлен на уровне 1,5–2,5%. Это означает, что регулятор сознательно закладывает замедление экономики во 2-м полугодии 2023 г. С одной стороны, действия Центробанка логичны, с другой – обладают серьезным недостатком: для того чтобы эффект от такого комплекса мер проявился, нужно время. И главный вопрос заключается в том, есть ли у России это время.

Не предвидится ни укрепления, ни заметного ослабления

Перейдем к главному. Означает ли вышесказанное, что теперь ничто не мешает российскому рублю пробить границу в 100 RUB, а белорусскому рублю уйти ниже 3,3 руб. за USD?

Несмотря на то, что российский Центробанк пошел по более плавному сценарию, а Национальный банк Беларуси вообще не предпринимает никаких видимых усилий, не исключено, что национальные валюты наших стран все же смогут удержаться вблизи достигнутых значений. Главный козырь в рукаве Банка России – это ожидаемое увеличение валютных поступлений из-за роста цен на энергоносители. Очередные заявления участников ОПЕК о добровольном сокращении добычи оказали благотворное влияние на рыночную конъюнктуру – цены на нефть уверенно движутся к отметке в 100 USD за баррель.

Кроме того, по неофициальной информации, Банк России продолжает консультации с экспортерами об увеличении объемов продаж валюты, а также более тщательно следит за движением капитала. Этим может объясняться умеренность очередного решения – Центробанк скорее всего ожидает, что в совокупности данные меры позволят удержать рубль в текущих значениях.

Одновременно регулятор подчеркивает, что в отличие от сценариев 2014 и 2022 гг., когда высокие значения учетной ставки достаточно быстро были пересмотрены в сторону снижения, текущие значения приняты надолго. Прошлые эпизоды существенного повышения ставки во многом были связаны с рисками для финансовой стабильности, и, когда эти риски уходили, регулятор снижал ставку.

В этот раз ситуация другая – ключевая ставка повышена из-за реализации инфляционных рисков и обесценивания нацвалюты. И Банк России намерен удерживать ее на высоких уровнях достаточно продолжительное время – до тех пор, пока не убедится в устойчивом характере замедления инфляции и, соответственно, не увидит эффект в стабильности текущего обменного курса рубля. Риски в данном сценарии заключаются в замедлении мировой экономики и, как следствие, снижении спроса на товары российского экспорта. Речь идет прежде всего об азиатском и индийском регионах, которые в условиях санкционных ограничений стали основными рынками сбыта для российских сырьевых товаров.

На валютном рынке все по-прежнему

Что касается белорусского рубля, мы ожидаем, что его динамика и дальше будет во многом определяться динамикой российского по отношению к основным иностранным валютам.

Статистика внутреннего валютного рынка в августе 2023 г. не продемонстрировала каких-то существенных изменений в поведении основных его участников. Несмотря на то, что объем покупки валюты населением в августе по сравнению с июлем увеличился на 73,1 млн USD, физлица остались чистыми продавцами валюты и продали ее больше, чем купили, на 44,6 млн USD. Для сравнения: в июле текущего года чистая продажа равнялась 58 млн USD, а в августе прошлого года – 54,5 млн USD. За 8 месяцев физические лица реализовали банкам валюты уже на 424,7 млн USD больше, чем приобрели.

Субъекты хозяйствования – резиденты РБ в августе ожидаемо оказались чистыми покупателями иностранных денежных единиц: они приобрели их на 101,6 млн USD больше, чем продали. При этом спрос на валюту со стороны белорусских предприятий вырос на 347 млн USD по сравнению с июлем и достиг 2,161 млрд USD. Предложение валюты тоже увеличилось, но всего на 69,6 млн USD – до 2,06 млрд USD. Заметим, что объемы покупки и продажи валюты предприятиями оказались меньше, чем в августе 2022 г., на 355,2 млн и 320,5 млн USD соответственно. Это указывает на ухудшение состояния внешней торговли.

В целом же в январе-августе 2023 г. белорусские предприятия больше купили валюты, чем продали, на 568,2 млн USD. Но этот перекос с лихвой перекрывается чистой продажей валюты нерезидентами, совокупный объем которой за данный период составил 1350,3 млн USD. При этом в августе чистая продажа оказалась равна 168 млн USD, что примерно соответствует среднему уровню для данного показателя. В валовом выражении нерезиденты реализовали валюты в августе на 68,4 млн USD больше, чем в июле, т.е. 262,1 млн USD. Это максимальное значение с декабря 2022 г. Купили нерезиденты валюты на 94,1 млн USD – это на 43,2 млн USD больше, чем в июле, и одновременно самый высокий показатель с октября 2022 г.

Белорусские банки и финансовые организации (без учета Нацбанка) в августе больше приобрели валюты, чем продали, на 113 млн USD. Объем покупки на биржевом рынке составил 129 млн USD, наличной валюты – 153 млн USD. При этом объем реализации валюты на внебиржевом рынке превысил покупку на 169 млн USD. Всего же за 8 месяцев с начала года банки и финансовые организации купили валюты в чистом выражении на 698,8 млн USD.

Иными словами, пока население и нерезиденты остаются чистыми продавцами на валютном рынке, спрос со стороны предприятий-резидентов и банков удовлетворяется без существенного давления на обменный курс белорусского рубля.

***

В целом очередное повышение ключевой ставки Банком России не привело к изменению текущих значений обменных курсов, однако в совокупности меры, предпринимаемые регулятором, могут действительно помочь российскому рублю, а вместе с ним и белорусскому закрепиться вблизи текущих значений. Многое будет зависеть от цен на нефть, ситуации в мировой экономике и эффективности комплекса мер, реализуемых Центробанком РФ в неофициальном порядке. Мы по-прежнему не ожидаем существенного отклонения белорусского рубля от российского и считаем, что он будет во многом повторять все его колебания, а значит, если российский рубль сможет закрепиться в текущих значениях, то и белорусский тоже.