Валюта или рубли?

Так, например, если с начала прошлого года ставка рефинансирования имела в реальном выражении отрицательное значение лишь с октября 2001 по январь 2002г., то доходность валютных депозитов в пересчете в реальные рублевые значения большую часть этого периода находилась в отрицательной области (см.график).

В связи с этим многие субъекты хозяйствования, обладающие валютными запасами, чаще всего размещенными на депозитах, принимают здравое решение избавиться от валюты и перевести капитал в рублевые инструменты, например государственные краткосрочные облигации (будем рассматривать ГКО как наиболее доходный рублевый инструмент на сегодняшний момент).

Однако далеко не все организации решают "оставаться" в рублях постоянно. Страховые компании, например, имеют довольно строгие ограничения; другие предприятия просто привыкли в своей долгосрочной стратегии доверять не белорусскому рублю, а американскому доллару. И потому перед субъектами хозяйствования стоит следующая задача: продать валюту, инвестировать рубли по уже более высокой ставке, а затем уже "вернуться" назад в валюту.

В качестве инструмента покупки валюты рассмотрим вексель Нацбанка РБ. Приобретая подобный вексель за рубли и удерживая его в течение 30 дней, предприятие имеет возможность приобрести валюту и избежать ее обязательной продажи. Попытаемся просчитать на конкретных примерах, насколько эффективно сегодня проводить такую операцию.

Мы рассмотрим три варианта развития событий: пессимистический, "нормальный" и оптимистический. Пессимистический вариант будет исходить из предположительной динамики девальвации в 2,2% в месяц. С учетом темпов девальвации, имевших место осенью 2001г., это достаточно жесткий прогноз. Заметим, что цифры по данному прогнозу расходятся с ориентиром Нацбанка, который на конец 2002г. исходит из цифры 1920 ВYR/USD, а при девальвации 2,2%, курс на 1 января 2003г. составит 2017 ВYR. Поэтому мы рассмотрим также и оптимистический вариант, основанный на достижении курса, планируемого Нацбанком. В этом случае темпы девальвации рубля начиная с сентября должны составлять примерно 1,0% в месяц.

И в качестве усредненного варианта развития событий рассмотрим "нормальный" вариант, который будет исходить из 1,5% месячной девальвации, что даст курс на конец года 1962 рубля.

Исходные данные: субъект хозяйствования имеет 100 000 USD, которые он хочет перевести в рубли. Условно возьмем, что он решает сделать это 20 сентября по курсу 1860 ВYR/USD. Далее рубли инвестируются в ГКО на срок 60 дней, 20 ноября сделка с ГКО закрывается, и с учетом рассчитанного (исходя из 2,2% девальвации в месяц) курса на 20 ноября 1960 рублей организацией приобретается вексель НБ сроком на 30 дней. Таким образом, дата завершения всей операции -- 20 декабря 2002г.

Итак, продав валюту, предприятие приобретает за полученные рубли ГКО сроком на 60 дней по ставке 35%. Примерно такую доходность обеспечивает сейчас рынок ГКО. Выйдя через 60 дней из ГКО с суммой около 200 млн. ВYR, субъект хозяйствования приобретает за рубли по курсу на текущий момент вексель Нацбанка номиналом в 100 000 USD. Естественно, какая-то часть рублей остается, т.к. не "попадает" в сумму номинала. Иными словами, в данной последовательности предприятие должно остаться с исходной суммой валюты и рублевым доходом с этой суммы. Данный рублевый доход по курсу на этот момент будет составлять примерно около минус 620 USD в эквиваленте, т.е. будет получен убыток.

Рассчитаем, какой доход принесет предприятию валютный депозит: 100 тыс. USD, помещенные на 90 дней на депозит под 7% годовых, принесут за вычетом налога на прибыль около 1300 USD.

Однако налогообложение большой в данном случае переоценки курса доллара, обусловленной высокими темпами девальвации (курс за три месяца девальвации из расчета 2,2% прирастет на 142 ВYR), съест весь доход предприятия: пересчитанная в доллары сумма налога на прибыль больше заработанного дохода на 400 USD. В итоге убыток по этой операции составит приблизительно 410 USD.

============================================================
Альтернатива N 1.                  Альтернатива N 2.
ВАЛЮТА НА ДЕПОЗИТ                  ПРОДАЖА ВАЛЮТЫ,  
                                   РАЗМЕЩЕНИЕ РУБЛЕЙ,
                                   ПОКУПКА ВАЛЮТЫ   
============================================================
                          Этап 1                       

Сумма валюты        100 000 USD   Курс продажи валюты 1 860 BYR/USD

Срок операции, дни  90                 

Ставка по USD
депозитам            7,00%        Сумма рублей        186 000 000

Ставка за вычетом
налога                5,32%       Срок операции, дни  60

                                  Доходность ГКО      35,0%

Доход от операции   1 312 USD     Доход от операции   10 701 370

Этап 2                            Этап 2
Налогообложение переоценки        Удержание векселя НБ РБ в
                                  течение 30 дней    

                                  Сумма рублей
                                  после этапа 1       196 701 370

Прирост курса
доллара             142 BYR            

Сумма прироста      14 386 273   Необходимое кол-во 
                                 рублей для
Налог на прирост                 покупки векселя
(переоценка)        3 452 705    номиналом 100 000 USD  
что составит по                  по курсу 1 960 BYR/USD 195 957 593
курсу на конец      1 725 USD
                                
                                 по курсу с учетом   
                                 комиссии 1,00%       197 917 169

                                 Остаток в рублях
                                 (с учетом комисс.)   -1 215 799

                                 Или в валюте по
                                 курсу на момент
                                 заключения сделки
                                 с векселем 1 960     -620 USD

                                 Доход от владения
                                 векселем             0

                                 при доходности
                                 сделки               0,00%

Доход от операции   1 312 USD          

Доход от операции                Доход от операции   -620 USD
после налога
на переоценку      -412,85 USD       

                                 Превышение над
                                 доходом от операции
                                 N 1                -208 USD

============================================================

Отсюда следует, что при таком варианте развития событий убыточны будут любые действия с валютой: как непосредственное хранение ее на депозите в банке, так и конвертация ее в рубли, их размещение, а затем "возврат" в валюту.

Надо оговориться, что в соответствии с действующим законодательством субъекты хозяйствования списывают курсовые разницы ежемесячно в пределах 10% фактической себестоимости реализованной продукции (работ, услуг), что несколько сглаживает последствия налогообложения большой курсовой разницы.

Напомним, что нормальный вариант исходит из 1,5% месячных темпов девальвации. В данном случае при сделке с векселем Нацбанка доход предприятия составит примерно 1240 USD в эквиваленте. В результате же хранения валюты на депозите и ее переоценки предприятие получит всего около 156 USD.

При девальвации по этому прогнозу прибыльны оба варианта, причем явно выгоден вариант с продажей валюты.

Если мы будем исходить из ежемесячной девальвации в размере 1,1% и исполнения прогнозов Нацбанка, то при хранении валюты на депозите предприятие получит около 600 USD. Используя вариант с продажей валюты и последующей ее покупкой через вексель Нацбанка, предприятие приобретет рублей на сумму 3400 USD по курсу на момент "выхода" из ГКО, что значительно предпочтительнее использования депозита.

Таким образом, мы приходим к парадоксальному выводу: чем больше темпы девальвации, или, иными словами, чем больше темпы прироста подорожания доллара относительно рубля, тем меньший на самом деле доход получает владелец валюты даже при хранении ее на депозите. Подобное странное, на первый взгляд, утверждение объясняется тем, что при увеличении темпов удешевления рубля сумма налогового изъятия с переоценки курса доллара растет быстрее, чем доход, приносимый девальвационным эффектом, что не компенсируется даже начисляемыми банками процентами за хранение валюты на депозите.