$

2.1102 руб.

2.3950 руб.

Р (100)

3.1973 руб.

Ставка рефинансирования

10.00%

Инфляция

0.10%

Базовая величина

24.50 руб.

Бюджет прожиточного минимума

214.21 руб.

Тарифная ставка первого разряда

35.50 руб.

Проблемы и решения

ОБЛИГАЦИЯ КАК ИНСТРУМЕНТ ЗАИМСТВОВАНИЯ:

24.07.2015

 

возможности и риски

Затруднения с доступностью кредитов все чаще заставляют субъектов хозяйствования искать иные способы привлечения средств. Одним из таких вариантов является выпуск корпоративных облигаций. Объемы операций с ними растет, хотя доходность и риски здесь достаточно велики.

Облигации как инструмент заимствования обладают рядом несомненных преимуществ. Во-первых, заемщик может самостоятельно управлять структурой долга: он устанавливает порядок определения цены размещения облигаций и процентных ставок купонов, а также сроки, стоимость и порядок погашения облигаций и/или их досрочного выкупа, в т.ч. с возможностью последующего обращения. Во-вторых, размещение облигаций является публичным событием, которое получает публичный резонанс, в частности, отражается в СМИ, что способствует повышению инвестиционной привлекательности эмитента в глазах инвесторов. Эмитент, выпустивший и добросовестно обслуживающий облигации, получает определенный имидж в глазах банков и небанковских финансовых организаций, что приносит дополнительные выгоды в будущем. Ведь стоимость заимствования при размещении облигационных займов напрямую зависит не только от параметров конкретного инструмента, но и от репутации эмитента, его кредитной истории. При надлежащем обслуживании и погашении облигаций условия последующих заимствований могут быть значительно выгоднее.

В-третьих, владельцы облигаций не вправе оказывать давление на эмитента и требовать изменения ставки за пользование привлеченными средствами, досрочного исполнения обязательств, увеличения размера обеспечения, а также изменения других параметров, отраженных в проспекте эмиссии, если иное не предусмотрено законодательством. Напомним, в соответствии с Указом от 28.04.2006 № 277 «О некоторых вопросах регулирования рынка ценных бумаг» исполнение обязательств по облигациям обеспечивается залогом, или (и) поручительством, или (и) банковской гарантией, или (и) договором страхования ответственности за неисполнение (ненадлежащее исполнение) обязательств эмитента облигаций, или (и) правом требования по кредитам, выданным банками на строительство, реконструкцию или приобретение жилья под залог недвижимости, за исключением некоторых случаев. При этом исполнение обязательств эмитента по облигациям должно быть обеспечено в течение всего срока обращения облигаций, а также в течение 3 месяцев после окончания срока обращения облигаций данного выпуска, за исключением случаев исполнения обязательств по облигациям в полном объеме до истечения указанного 3-месячного срока. Правила замены эмитентом обеспечения исполнения своих обязательств по облигациям определены постановлением Совмина от 10.12.2010 № 1798. Банки могут выпускать и необеспеченные облигации — по согласованию с Нацбанком и при условии, что общий размер обязательств по таким бумагам не превышает 80% нормативного капитала.

Если значение коэффициентов текущей ликвидности и (или) обеспеченности собственными оборотными средствами, рассчитанных на последний день месяца квартала, предшествующего кварталу, в котором принято решение о выпуске облигаций, ниже нормативных значений коэффициентов, утверждаемых Совмином в соответствии с законодательством о банкротстве, то юридическим лицам отказывается в государственной регистрации биржевых облигаций.

Таким образом, выпуск облигаций, в отличие от кредита, позволяет обходиться вместо залога довольно разнообразным обеспечительным инструментарием. При этом жестких требований к поручителям законодательством не установлено — не считая указания в проспекте эмиссии стоимости чистых активов (размера нормативного (собственного) капитала) на 1-е число квартала, предшествующего дате принятия эмитентом решения о выпуске облигаций, а также соблюдения типовой формы договора о предоставлении поручительства, утвержденной постановлением № 1798.

Подпункт 1.14 Указа № 277 запрещает использование средств, привлеченных путем выпуска облигаций, на цели, не указанные в решении о выпуске и (или) проспекте эмиссии, а также предоставление за счет указанных средств займов иным юридическим или физическим лицам. Нарушение этого запрета влечет наложение штрафа в размере от 20 до 50 базовых величин, а на юридическое лицо — от 50 до 200 базовых величин (ч. 5 ст. 11.17 КоАП). Правда, в законодательстве не предусмотрены какие-либо ограничения этих целей, как, впрочем, и предоставление отчетности о целевом использовании.

Требования к обеспечению отчасти компенсируют отсутствие у белорусских эмитентов (за исключением нескольких банков) кредитных рейтингов. Впрочем, пока на отечественном рынке не было явных прецедентов дефолта. Ограничена и практика конвертации облигаций в другие выпуски или акции, хотя теоретически такая возможность тоже считается преимуществом данного способа заимствования.

В ИНВЕСТИЦИОННОМ портфеле белорусских банков на 1 июня вложения в долговые ценные бумаги субъектов хозяйствования составляют 12 094,4 млрд. Br — на 23,9% больше, чем годом ранее, и всего на 3,6% больше, чем на 1 января т.г., а других банков — 7526,7 млрд. Это сравнительно немного — скажем, гособлигации в балансах банков «тянут» на 39,6 трлн. Br (в т.ч. местных органов управления — 6972,2 млрд.). В то же время объем эмиссии облигаций в национальной валюте, по данным Нацбанка, за 6 месяцев т.г. вырос на 3,4% и на 1 июня составил 54 826,3 млрд. Br, в российских рублях — на 4,2%, до 8351,2 млн. RUB, в долларах — на 0,1%, до 2323,5 млн. USD, в евро — почти на 9,3%, до 845,8 EUR. При этом объем сделок юридических лиц резидентов Республики Беларусь с облигациями за I полугодие т.г. составил 59 978,7 млрд. Br — в 2,4 раза больше, чем в январе–июне 2014 г., в т.ч. на биржевом рынке — 16 395,9 млрд., внебиржевом — 43 582,8 млрд. Br (соответственно в 2,3 и 2,5 раза больше, чем годом ранее).

На развитом фондовом рынке публичное размещение облигаций позволяет привлекать широкий круг инвесторов, что, в свою очередь, обеспечивает ликвидность ценных бумаг эмитента. У нас же эти возможности ограничены. Об этом, в частности, свидетельствует статистика Нацбанка: объем сделок с облигациями по фактической стоимости всего на 0,2–1,6% выше номинала.

ПРИ выпуске облигаций важно учитывать не только законодательные требования, но и рыночные факторы, которые во многом определяют успех эмиссии. Так, срок заимствований желательно установить не более 3 лет. Это связано с тем, что у основных участников рынка — банков — по-прежнему короткие пассивы, а ликвидность облигаций остается довольно низкой. Поэтому при отсутствии административного вмешательства или иных внерыночных сил долгосрочные облигации сложно разместить даже при высоком уровне доходности. С другой стороны, выпуск облигаций требует времени и связан с определенными расходами. Поэтому выгоднее размещать займы с большими сроками обращения, чтобы накладные расходы равномерно распределились. Скажем, если стоимость заимствования составляет 2–3% объема эмиссии, то при сроке 3 года расходы в годовом исчислении снижаются до 0,7–1%. К тому же, определяя уровень доходности, сложно прогнозировать макроэкономическую ситуацию.

Каким бы ни было обеспечение облигаций, нежелательно, чтобы объем заимствований превышал 10–15% годового оборота эмитента. Это примерный порог, который в состоянии обслужить стабильно работающая компания, даже при неблагоприятном стечении обстоятельств. Следует также внимательно подойти к определению периодичности и размеру купонных выплат. Чем проще эти условия, тем легче эмитенту планировать выплаты, а инвестору — рассчитывать доходность. Если у предприятия-эмитента нет валютной выручки, лучше выпускать облигации в рублях и не делать валютных оговорок. В противном случае возникают дополнительные девальвационные риски, которые могут привести к значительным убыткам.

ЗАМЕТИМ, что, по данным, опубликованным Минфином, на 1 июля в обращении было всего 12 выпусков дисконтных облигаций, в т.ч. 10 рублевых на сумму около 1103,6 млрд. Br (причем с весьма разнообразной доходностью — от 2 до 35% в рублях) и 2 валютных на 15 млн. USD (доходность — 6%). По процентным рублевым облигациям банки обычно предлагают ставки на уровне ставки рефинансирования плюс 2–3%, а долларовых — близко к ставкам по валютным депозитам. Зато небанковские организации берут на себя порой довольно рискованные обязательства: у них ставки рублевых облигаций составляют от 18 до 45% и более, а валютных — от 4,5 до 12%. Довольно распространена формула «LIBOR 3M с плюсом», где плюс находится в диапазоне от 7,4 до 9,5%.

Например, 4 выпуска долларовых 3–4-летних облигаций ОАО «МАЗ» — управляющая компания холдинга «БЕЛАВТОМАЗ» на общую сумму 114 млн. USD выпущены под 10% годовых. ООО «Металлстройпрофиль» выпустило 5-летние облигации под 40% годовых, ООО «Первая торгово-логистическая компания» — под 48%, УП «Бумажная фабрика» Гознака — под ставку рефинансирования + 12,5%. При этом у многих компаний объем выпусков составляет по 2–15 млрд. Br.

Дополнительную привлекательность рынку долговых ценных бумаг придает Указ от 29.06.2015 № 279 «О налогообложении отдельных доходов», которым разрешено не учитывать доходы от операций с облигациями, выпускаемыми с 1 июля по 31 декабря 2015 г. юридическими лицами — резидентами РБ, при определении валовой прибыли для исчисления налога на прибыль, а также уменьшать на сумму доходов (прибыли), полученных от таких операций, налоговую базу налога на доходы иностранных организаций, не осуществляющих деятельность в Беларуси через постоянное представительство.

Отдел финансов «ЭГ»