Авторизуйтесь Чтобы скачать свежий номер №49(2545) от 05.07.2022 Смотреть архивы

USD:
2.5329
EUR:
2.6533
RUB:
4.7397
Золото:
148.81
Серебро:
1.74
Платина:
75.82
Палладий:
152.69
Назад
Распечатать с изображениями Распечатать без изображений

КРЕДИТЫ И РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ в условиях инфляции

Недоступность кредитных ресурсов вследствие их высокой стоимости и низкой рентабельности большинства предприятий реального сектора экономики является одной из излюбленных тем экономической периодики...
Недоступность кредитных ресурсов вследствие их высокой стоимости и низкой рентабельности большинства предприятий реального сектора экономики является одной из излюбленных тем экономической периодики. В качестве иллюстрации обычно приводится сопоставление рентабельности предприятий с процентными ставками денежного рынка. Последние еще совсем недавно измерялись трехзначными числами, в настоящее время это цифры на уровне 20-30% . Средняя же рентабельность во все времена обычно находится на уровне 10% . На основании таких сопоставлений руководители полагают, что вынужденное использование заемных ресурсов наносит им экономический урон и ведет к разорению.

Подобный вывод не всегда является верным. Рентабельность, понимаемая как отношение прибыли к затратам, не позволяет определить те предельные условия внешних заимствований, при которых использование заемного капитала приводит к получению отрицательного результата -  уменьшению прибыли или получению убытков. В финансовом менеджменте задача о допустимой стоимости внешних заимствований и их оптимальном объеме традиционно решается в рамках анализа средневзвешенной стоимости капитала фирмы и рисков, порождаемых увеличением доли заемного капитала в источниках финансирования предприятия.

Практика показывает, что анализ на таком уровне пока еще не востребован отечественным менеджментом. Причины - низкий уровень квалификации управленцев высшего звена в области финансового менеджмента, проблема адаптации западных управленческих технологий к нашей экономике, невысокий уровень конкуренции, вследствие этого слабое стремление к достижению высокой эффективности работы и многое другое.

Отечественных управленцев гораздо чаще интересует вопрос о верхней границе стоимости займов, при которой их использование еще остается экономически оправданным. Решение этой задачи возможно через анализ эффекта финансового рычага. Согласно такому подходу использование заемного капитала оправдано (обеспечивает рост рентабельности собственного капитала, а значит, и чистой прибыли) в случае превышения экономической рентабельности над средней ставкой процентов по займам.

Смысл же условия безопасного использования заемного капитала можно прокомментировать следующим образом: экономическая рентабельность - это величина, показывающая, сколько копеек прибыли сумело заработать предприятие за период (год), эксплуатируя один рубль активов при условии, что эти активы для предприятия бесплатны. Средняя ставка процентов - это величина, показывающая, сколько копеек приходится платить за рубль активов, приобретенный за заемные деньги. Глупо использовать активы, если на них зарабатывается меньше, чем приходится тратить, и наоборот, если зарабатываем на активах больше, чем платим, то их использование экономически оправдано.

В настоящее время остается открытым вопрос о том, какое превышение экономической рентабельности над средней ставкой процентов следует считать достаточным для получения положительного эффекта от использования заемного капитала. Подобная постановка вопроса представляется методически недостаточно выверенной. В реальности мы имеем дело не с обобщенными категориями - долгосрочные или краткосрочные займы - а с вполне конкретными заимствованиями, полученными на вполне конкретных условиях. Поэтому анализ по средней ставке процентов для всего заемного капитала представляется слишком широким обобщением, которое сродни такому показателю, как "средняя температура по палате". Попытки лечить больных с опорой на подобные характеристики чревато серьезными последствиями для многих больных.

Методически более правильно решать вопрос о приемлемости предлагаемых условий заимствования путем сопоставления ставки процентов по конкретному займу с экономической рентабельностью. В таком контексте становится излишним вопрос о том, какие виды заимствований должны включаться в само понятие "заемный капитал". По этому условию необходимо проверять все займы, в том числе и кредиторскую задолженность. Формально она обычно считается бесплатной, но если учесть, что при закупке всегда есть две цены (меньшая при оплате по факту поставки и большая при поставке с отсрочкой платежа), то кредиторская задолженность также является возмездным видом заимствования и подлежит проверке на целесообразность.

Одним из вариантов решения вопроса о желательном превышении экономической рентабельности над ставкой процентов ("запасе безопасности") является использование прогноза возможного минимального значения экономической рентабельности в будущем вместо достигнутой.

В качестве иллюстрации приведенных рекомендаций рассмотрим следующий пример. Балансовая прибыль предприятия в истекшем году составила 300 млн. руб., проценты по всем видам заимствования - 150 млн. руб., затраты из прибыли - 200 млн. руб., прибыль реализации внеоборотных активов (основных средств) - 35 млн. руб. При средней величине активов в 2420 млн. руб. экономическая рентабельность за год составляет 8,9%. В результате для анализируемого предприятия при сохранении в будущем тенденций прошлого периода экономически оправданы заимствования по ставке менее 8,9% годовых. На практике с учетом сегодняшних ставок кредитного рынка это означает, что предприятию внешние заимствования недоступны.

Но не все так безнадежно. Полученный вывод полностью справедлив при соблюдении двух условий:

- отсутствует инфляция;

- предприятие наряду с основной деятельностью активно занимается инвестиционной деятельностью.

В тех случаях, когда это не так, например, перед предприятием стоит задача выживания, а дальнейшее развитие - это задача будущих периодов, следует несколько модифицировать методику оценки максимально допустимой цены внешних заимствований. Чаще всего в этом случае не предполагается увеличение внеоборотных активов, следовательно, весь заем уйдет на наращивание оборотных активов. В качестве критерия можно использовать экономическую рентабельность не всех активов, а только оборотных. Для рассматриваемого предприятия экономическая рентабельность оборотных активов равна 20,1%. Соответственно для финансирования текущей деятельности предприятие может использовать кредиты с годовой ставкой до 20%. Если же учесть влияние инфляции, то оказывается, что предприятие в 2003г. могло использовать кредитные ресурсы со ставкой 37% для финансирования текущей деятельности и почти 30% для финансирования развития (наращивания как оборотных, так и внеоборотных активов).

Более подробно с приведенной методикой  можно ознакомиться в рамках консалтингово-образовательной программы "Постановка финансового менеджмента в компании".
Распечатать с изображениями Распечатать без изображений