$

2.1102 руб.

2.3950 руб.

Р (100)

3.1973 руб.

Ставка рефинансирования

10.00%

Инфляция

0.10%

Базовая величина

24.50 руб.

Бюджет прожиточного минимума

214.21 руб.

Тарифная ставка первого разряда

35.50 руб.

Актуально

КАК СОЗДАЕТСЯ СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА©

08.04.2014

Динамика развития компаний и инвестиционных процессов во многом определяется тем, какие задачи ставят перед собой собственники и менеджеры. В рыночных условиях целью ведения бизнеса является создание стоимости для инвесторов и ее повышение. О том, какими параметрами измеряется продвижение к этой цели, рассказывает Раймундас ЛОПАТА, профессор и президент Балтийского института агробизнеса (группа компаний Arvi).

— Раймундас, какие финансовые инструменты доступны белорусскому бизнесу для привлечения капитала?

— В основном это кредиты банков и облигации на внутреннем рынке. При этом последние используются не из-за каких-то специфических преимуществ, вроде отсутствия обеспечения, ликвидности, повышения прозрачности бизнеса, конвертируемости в другие финансовые инструменты и т.п. Дело всего лишь в налоговых льготах по купонным доходам, что делает их привлекательнее кредитов как для банков, так и для клиентов. Еще одна важная причина столь ограниченного круга финансовых инструментов в том, что большинство крупных предприятий, потенциально способных эмитировать акции и облигации на внешних рынках, — государственные. Это означает, что для подобных мероприятий им необходимо провести целый ряд согласований, получить разрешения в вышестоящих органах госуправления. Все это очень затрудняет общение с инвесторами. С другой стороны, малый и средний бизнес ограничены в возможности привлечения капитала, не располагают достаточно квалифицированным менеджментом для этого и не имеют возможности, а зачастую и желания платить внешним консультантам (что, кстати, характерно и для многих госпредприятий). Надо также добавить политические риски, которые тормозят приход инвесторов в страну в целом.

— Но эмиссии акций все же проводятся.

— Насколько я могу судить, на Белорусской валютно-фондовой бирже обращается очень ограниченное количество акций с малой ликвидностью, а с высокой их почти нет. Это также объясняется несколькими причинами: в основном тем, что большинство компаний не заинтересовано в привлечении капитала путем выпуска акций. На первый взгляд, это нелогично, поскольку такой вариант кажется менее затратным, чем кредиты. Однако надо учитывать, что подобным путем сложно привлечь портфельные инвестиции — ведь доходность акций сегодня гораздо ниже, чем по депозитам.

Остается рассчитывать только на стратегического инвестора, который рассматривает не столько доходность акций как таковых, а весь комплекс преимуществ, которые дает включение инвестируемой компании в свой бизнес-процесс, — с технологической, снабженческой, сбытовой позиций. Это возможно лишь при получении контроля над предприятием. Но его в Беларуси не всегда обеспечивает даже обладание контрольным пакетом в силу особой роли государства в экономике. К тому же в случае приобретения такого пакета в ходе приватизации власти выдвигают ряд условий — дополнительные вложения в развитие предприятия, сохранение рабочих мест, достижение определенных производственных и финансовых показателей. Это увеличивает стоимость инвестиций, снижает их доходность и повышает риски инвестора.

В любом случае продажа акций стратегическому инвестору не увеличивает долю ценных бумаг, находящихся в свободном обращении. Следовательно, на ликвидности фондового рынка это никак не сказывается. Еще один распространенный вариант — увеличение акционерного капитала путем повышения номинальной стоимости акций или эмиссии акций за счет прибыли и резервов компании. Надо понимать, что здесь происходит просто перераспределение внутренних источников, что никак не свидетельствует об увеличении реальной стоимости акций и доходов инвесторов. Напротив, оно снижает дивидендные выплаты и может ухудшить возможность реализации акций на свободном рынке. При этом подобные действия никак не улучшают капитализацию компаний.

— Насколько вообще беспокоят белорусский бизнес такие категории, как стоимость бизнеса и капитализация компаний?

— Мы не имеем достаточных данных, чтобы судить о стоимости активов, реализуемых в Беларуси, и достоверности их оценки. Но есть случаи сделок с акциями белорусских предприятий за пределами страны среди заинтересованных компаний соседних стран близкого профиля — для сокращения срока вхождения на ваш рынок или, напротив, для выхода из него по различным причинам.

У вас есть официально утвержденные подходы к оценке стоимости бизнеса, основанные на трех методах — сравнительном, затратном и рыночном. В международной практике тоже используются эти и некоторые другие методы. Правда, их применение основано на использовании большого числа аналогов и поправочных коэффициентов, полученных эмпирическим путем на основе обширных наблюдений на рынке. Но дело не столько в методологии, сколько в приоритетах и понимании экономических процессов. Многие белорусские предприниматели и менеджеры под стоимостью бизнеса понимают сумму чистых активов. Это в принципе неверно — чистые активы дают в большинстве случаев только нижнюю границу оценки, сходную с ликвидационной стоимостью предприятия. Но у вас это приходится объяснять. Понятие капитализации (т.е. произведение рыночной стоимости акций, определенной на основании фактически совершаемых сделок, на количество выпущенных акций) практически не используется, поскольку уровень развития местного фондового рынка не позволяет ее определять для большинства компаний.

Таким образом, категории стоимости и капитализации могут использоваться в Беларуси лишь как вспомогательные оценочные факторы. Стоимость бизнеса инвестор оценивает в основном по собственным индивидуальным целям и прогнозам. Но сложно ставить целью чистое развитие бизнеса для его продажи после сравнительно короткого промежутка времени, оценивая лишь по стоимости и капитализации. Полагаю, что такие цели могут ставиться как стратегические на более длительный период — после достигнутой запланированной окупаемости.

— Тем не менее компании в стране продаются и, вероятно, как-то при этом оцениваются...

— Конечно. Если покупатель и продавец местные, то условия сделки оговариваются достаточно быстро: например, путем фиксирования стоимости на уровне мультипликатора Debt/EBITDA. При этом стороны обходятся без стандартного прохождения due diligence. Поэтому в дальнейшем у покупателя нередко возникают проблемы, когда он сталкивается с реальным состоянием приобретенного актива и условиями его использования. Но тогда жаловаться поздно. Тем не менее участники таких сделок, особенно покупатели, не осознают, насколько важно придерживаться стандартных механизмов покупки/продажи, давно отлаженных в мировой практике. Здесь не надо изобретать велосипед. Если покупатель — иностранный инвестор, то ознакомление с активом занимает длительное время. Осложняет оценку отсутствие отчетности по МСФО и аудита, проведенного по международным стандартам. Но белорусские продавцы часто стремятся обойтись своими силами, не привлекая профессиональной команды консультантов. В любом случае оценка при сделках слияний и поглощений проходит очень индивидуально и разнообразно, с учетом целей, которые преследует инвестор. Кроме общеизвестных стандартных факторов большое значение имеет наличие государственных или областных программ поддержки или стимулирования конкретной отрасли или продукции, ее приоритетность, спрос и возможности экспорта, валютоокупаемость проекта, социальные обязательства. Отмечу, что на гарантии и преференции со стороны государства можно рассчитывать, только если сам инвестор выполняет свои обязательства. Если же он их игнорирует, то пусть пеняет на себя — законодательство во всех странах здесь достаточно жесткое, и Беларусь — не исключение.

— Какие схемы приобретения активов у нас можно считать наиболее распространенными?

— Часто приобретаются небольшие пакеты акций у миноритарных акционеров, в т.ч. работников предприятий, для последующей перепродажи стратегическому инвестору. Обычно это удается сделать за довольно скромные суммы. Иногда сам стратегический инвестор приобретает крупные пакеты целиком или по частям за цену, которую можно признать «околорыночной». Это не всегда считается целесообразным, в т.ч. и потому, что подобные сделки всегда привлекают к себе внимание общественности. Реже происходит приобретение контрольной доли в компании сразу. Учитывая восприятие международным сообществом инвестиционного имиджа Беларуси, частный актив должен быть суперинтересным. Если речь идет о государственном предприятии и стратегических интересах государства, то все нерыночные риски должны быть закрыты инвестиционным договором с правительством. Деятельность фондов частных инвестиций редка. Исключение — «Зубр Капитал», «Сябар Капитал», HorizonCapital, а также некоторые балтийские фонды, время от времени рассматривающие возможности инвестирования в Беларуси.

— Каким образом финансируются такие сделки?

— Обычно из своих и частично заемных средств. Европейские банки редко имеют дело с акциями белорусских предприятий. Их невозможно переоценивать по справедливой стоимости и использовать в качестве залога ввиду отсутствия опыта и данных о ликвидности. Поэтому кредитование сделок с такими акциями за счет кредитов само требует ликвидного обеспечения. Российские и белорусские банки осведомлены здесь лучше.

— Можно ли обеспечить максимизацию стоимости бизнеса в нашей стране в настоящее время?

— Это можно сделать всегда и везде. Основными элементами создания и повышения стоимости бизнеса являются такие фундаментальные факторы, как реализация потенциала роста, ориентация на клиентские предпочтения, повышение прозрачности бизнеса, его операционной эффективности, компетентный менеджмент и хорошая структура управления, полная и достоверная финансовая управленческая отчетность, корпоративная культура. Важное значение имеет эффективноcть процесса продаж, правильная стратегия компании и тактика ее реализации. Все это в совокупности определяет стоимость бизнеса, а динамика этих факторов — ее изменение в ту или иную сторону.

Беседовала Оксана КУЗНЕЦОВА

СПРАВКА «ЭГ»

Группа Arvi объединяет более 20 компаний по производству удобрений, кормов и сахара, переработки мяса, утилизации отходов животного происхождения и экспедирования грузов на территории Литвы, Румынии, Украины, России, Латвии, Хорватии и Беларуси. Ее владелец — Видмантас Кучинскас, занимающий 11-е место в топ-100 самых богатых бизнесменов Литвы по версии Ekonomika.lt.

В Беларуси группа является учредителем ИООО «АРВИБЕЛАГРО», специализирующегося на производстве кормов и производстве продуктов из мяса индейки, и инвестором ОAО «Лидский ветеринарно-санитарный утилизационный завод». Совокупный объем инвестиций — 53,2 млн. EUR.


Читать «ЭГ»
Подписка
Архивы «ЭГ»
Опросы
Мы в соцсетях