Инвестор хочет вернуть деньги при жизни

Попробуем посмотреть, как с этим обстоят дела у наших соседей.

Капитализация российского Газпрома с 1998г. по настоящее время выросла с 12 млрд.USD до примерно 40 млрд. Объемы добычи газа и его продажа за рубеж тоже выросли, но не столь заметно -- на проценты, а не в разы. К примеру, валютная выручка выросла где-то с 14 до 16,5 млрд. USD. Одно это, скорее всего, не могло так сильно повлиять на капитализацию.

Как мне кажется, более важно другое. В этом году Газпром выходит на окупаемость продаж газа на внутреннем рынке. Если раньше практически все доходы от экспорта "съедались" убытками на внутреннем рынке, то сегодня Газпром становится высокорентабельной компанией. Соответственно в разы растет и его капитализация при мало изменившихся физических объемах как самой компании, так и продаж.

Связь прослеживается прямая. Дешевый газ -- дешевый Газпром, дорогой газ -- дорогой Газпром.

Получается, что если поднять внутреннюю цену на газ до мирового уровня, то капитализация Газпрома скакнет вообще "до небес"?

А вот тут не все так просто.

Вот что сказал по этому поводу Владимир Путин 9 октября 2003 года в Екатеринбурге на встрече деловых кругов России и Германии: "Российская экономика -- производная от советской экономики, которая, к сожалению, развивалась как затратная. Мы не можем в одночасье, за один день перейти на международные цены на энергоносители внутри страны. Это невозможно. Мы обвалим всю российскую экономику. Это по определению невозможно".

Рухнет российская экономика, не поздоровится и Газпрому. Начнутся неплатежи за газ. Причем больницы, школы, коммунальное хозяйство, армию все равно придется обеспечивать, не глядя на неплатежи. Внутренний рынок опять станет убыточным и капитализация покатится вниз. Поэтому реальная цена за газ и реальная цена Газпрома -- вот оптимальный на сегодня вариант. Хотя и несколько обидно, что крупнейшая энергетическая компания мира не является пока первой и по стоимости. Однако внутренние цены на газ хоть и постепенно, но непрерывно растут, следовательно, растет и рентабельность компании, а с ней и капитализация. Так что шансы стать самой дорогой энергетической компанией мира у Газпрома в перспективе есть.

Другой пример. Из Европы. Чешский Трансгаз -- это 1182 км внутренних газопроводов и 2455 км транзитных, 6 компрессорных станций, подземные хранилища. Чешская Республика в среднем закупает каждый год порядка 9 млрд.куб.м газа. В 2002г. Трансгаз показал балансовую прибыль почти 1,5 млрд.USD. При этом чистый доход составил около 200 млн.USD. Порядка 20 млн.USD собственных средств было проинвестировано в развитие предприятия. Активы составили 2,5 млрд.USD.

Как видим, компания не очень большая, но высокодоходная. Оно и понятно: цены на газ мировые, рынок цивилизованный, неплатежей нет. Цена транзита тоже на мировом уровне и поступления от него соответствующие.

В общем, компания была продана за 4 млрд.USD. Хотя она не в десять, а как минимум в 70--80 раз меньше Газпрома. И если сравнивать только физические размеры, то должна была бы стоить 500--600 миллионов. Или же Газпром должен был бы стоить 280 млрд. USD.

За наши предприятия столько не дают и даже не хотят рассматривать такой уровень цен. Однако назовите мне хоть одно наше предприятие с балансовой прибылью в 1,5 млрд.USD. Я таких что-то не припомню. А если окупаемость вложений более десяти лет или вообще недостижима, ни один инвестор и вкладывать деньги в такую компанию не будет.

Мы же часто проповедуем подход "обратный западному" и тому же чешскому. Неоднократно приходилось слышать: нет смысла продавать предприятие, если оно рентабельно и приносит прибыль в казну. Видимо, подразумевается, что когда станет убыточным, то тогда и придет время продавать. Но убыточное и даже малорентабельное предприятие невозможно продать дорого. Инвестор ведь хочет вернуть вложенные деньги, причем еще при жизни и желательно своей. Он и считает. Прибыль предприятия умножает на 5 или 10 лет, сколько он может ждать. А если "прибыль" отрицательная или исчезающе мизерная, то и сумма получается соответствующая.

Отсюда вывод: если хочется продать предприятие подороже, нужно добиться того, чтобы оно работало максимально рентабельно. Хочется получить 5 млрд.USD? Добейся, чтобы балансовая прибыль предприятия достигла хотя бы десятой части от этой суммы. И тогда возникнет предмет для рассмотрения. Если же это будет треть, как у чехов, то предприятие "с руками оторвут".

А расчеты стоимости предприятия от объемов, входящих в него металла, кирпича и прочих стройматериалов, серьезного иностранного инвестора не привлекают.