Инструменты фондового рынка в решении проблем неплатежей

Теоретически больше выгод для решения проблемы неплатежей через привлечение инвестиций с помощью ценных бумаг имеют открытые акционерные общества. Механизм дополнительной эмиссии позволяет им не только закрыть временный недостаток оборотных средств, но и пополнить источники капитальных вложений. Больше шансов успешно провести допэмиссию -- у акционерных обществ с устойчивой репутацией на товарных рынках, хотя говорить о стабильной привлекательности на рынке ценных бумаг в нашей стране сегодня не приходится ни одному акционерному обществу.

Некоторые акционерные общества, такие, например, как "Коммунарка", Брестский завод бытовой химии, могут похвастаться достаточно высокой стоимостью своих акций, но это не значит, что по итогам повторной эмиссии они смогут разместить свои ценные бумаги в том же ценовом сегменте. Это объясняет, почему белорусские акционерные общества не могут решить проблемы неплатежей кардинально.

К инструментам, способным корректировать недостаток оборотных средств, не обслуживающих повседневные нужды (выплата зарплаты, налогов), а необходимых для оздоровления деятельности предприятия, относятся и различные долговые обязательства субъекта. В мировой практике для этой цели экономические агенты обычно выпускают корпоративные облигации. По действующим нормативным условиям для этих ценных бумаг можно продумать различные проспекты эмиссии, разместив со сроком обращения от трех месяцев до пяти лет. В зависимости от целей облигации могут быть инвестиционными, с правом выкупа, могут погашаться не деньгами, а акциями предприятий или их готовой продукцией.

К сожалению, доверие к таким ценным бумагам сегодня у нас в стране не сформировано. К тому же с 2000г. доходы, полученные от реализации (погашения) ценных бумаг, облагаются налогом по ставке 40%. Кто готов сегодня обеспечить такую доходность по деньгам, тем более долгосрочно? Единственные ценные бумаги, которые сегодня широко обращаются в нашей стране, -- это ГКО. Уровень доходности по ним много ниже ставок по депозитам, поэтому ГКО просто "вдавливают" потенциальным покупателям.

Хороший пример использования облигаций для решения проблемы неплатежей -- жилищные облигационные займы Мингорисполкома. К сожалению, основная составляющая успеха здесь -- не столько преимущества самого инструмента, сколько стечение обстоятельств. Организаторы займа прекрасно знают все "подходы и выходы" административной системы. Налогообложение облигаций минского жилищного займа приравнено к налогообложению по ГКО. Одновременно за счет технических тонкостей их доходность на 1--1,5% выше. При этом интересен порядок использования ЦБ, который можно применить к любому виду долговых бумаг. Заключается он в том, что, выпустив облигации сроком на три года, организаторы займа использовали для себя оптимальные условия их размещения: один-три месяца с обязательством покупателей осуществить обратную продажу бумаг исключительно эмитенту. С помощью эмиссии ценных бумаг муниципалитет оптимизирует финансовые потоки, направляемые на строительства жилья. Для решения проблемы неплатежей важен принцип размещения облигаций, по которому срок обращения максимально сокращен.

Предприятия России на протяжении последних лет проблему неплатежей решали с переменным успехом через использование в расчетах векселей. Их применение целесообразно, когда есть возможность замкнуть цепочку неплатежей между предприятиями, связанными технологическим циклом. Опасность здесь одна: если векселями закрыть абсолютно все цепочки, то он может дойти до выплаты зарплаты.

По действующему в РБ законодательству векселем нельзя погасить задолженность субъекта хозяйствования по налогам, таким образом, исчезает возможность построения цепочек, замкнутых на бюджеты. Сегодня в нашей стране опробованы две системы выпуска и обращения векселей, есть Закон, регулирующий их обращение по аналогии с тем, как это делается в цивилизованных странах. Однако законодательство ограничивает использование векселей, учитывая факты мошенничества, которые, случается, сопровождают вексельные операции. Минимизировать риски использования долговых расписок призвана схема системных векселей. Принципиальное отличие ее в том, что предприятие, рассчитывая использовать вексель для развязки части неплатежей, вначале получает разрешение городской или областной администрации, после чего обращается к услугам профучастника рынка ценных бумаг, который осуществляет свою деятельность на основании договора с местной властью.

Профучастник владеет информацией о кредиторских и дебиторских долгах большого количества предприятий страны, навыками построения цепочек взаимных расчетов, которые можно замкнуть векселем. Если оператор не в состоянии решить задачу, то в соответствии с договором он обязан выкупить вексель на себя. Конечно, услуги профучастника рынка ЦБ стоят денег, что удорожает привлечение ресурсов.

С начала прошлого года активно эмитируют векселя белорусские банки. Их ценным бумагам привлекательности добавляет условие отсрочки платежа. При этом стоимость заемных средств снижается, как минимум, наполовину. Операции с банковскими векселями, наравне с системными, сегодня наиболее распространены у нас и наиболее надежны для решения проблемы неплатежей.

Субъекты хозяйствования, которые хорошо знают своих деловых партнеров и порядок расчетов, рискуют выпускать собственные векселя. Безусловно, это самый дешевый вариант решения проблемы (не надо платить профучастнику рынка или банку). Эмитент решает непосредственно с потребителем продукции или поставщиком сырья как запустить вексель (по номиналу) по цепочке. Самым большим таким поставщиком векселей на рынок является "Белтрансгаз", которому специалисты органов госуправления советуют быть осторожным в реализации своей программы, поскольку держателями векселей государственной газотранспортной компании являются операторы с разной деловой репутацией и их количество трудно определить.

Законодательство РБ предусматривает возможность выпуска в обращение и таких ценных бумаг, как простые и двойные складские свидетельства. Выдавать их при приеме товара на хранение могут только склады -- самостоятельные юрлица, имеющие в составе своего персонала аттестованного специалиста по ценным бумагам. Такие ценные бумаги представляются привлекательными для решения проблем неплатежей, однако практический опыт по их выпуску и использованию в Беларуси пока не накоплен.