«Евроторгу» присвоены рейтинги «B-/B»-
Агентство S&P Global Ratings 6 декабря присвоило долгосрочные и краткосрочные корпоративные кредитные рейтинги «B-/B» ООО «Евроторг». Прогноз изменения рейтингов – «Стабильный», так что многочисленные держатели облигаций компании могут не волноваться.
Одновременно присвоен долгосрочный рейтинг «B-» выпуску сертификатов участия в займе (ставка купона – 8,75%), размещенному специальным юридическим лицом Bonitron Designated Activity Co.
По мнению S&P в ближайшие 12 месяцев «Евроторг» будет демонстрировать устойчивые показатели, обслуживать свои долговые обязательства и поддерживать достаточный запас по всем ковенантам или своевременно пересматривать их в случае необходимости.
Уровень рейтингов отражает риски деятельности на волатильном развивающемся рынке, в частности, географическую концентрацию бизнеса «Евроторг» в Беларуси, большую долговую нагрузку. Упомянуты и валютные риски: бОльшая часть заимствований компании номинирована в иностранной валюте, тогда как выручка генерируется в белорусских рублях. Группа использовала бОльшую часть поступлений по выпуску ценных бумаг для рефинансирования кратко- и среднесрочных обеспеченных долговых обязательств, поэтому S&P не прогнозирует существенного сокращения долга в ближайшие годы. При этом валютный риск не хеджируется. По прогнозу, в 2017–2019 гг. отношение «долг / EBITDA» компании, скорректированное аналитиками S&P, останется на уровне 4–5х, а отношение «FFO / долг» — 10–15% (по сравнению с 5,1х и 10% в 2016 г.). Ожидается, что отношение «EBITDA + аренда (EBITDAR) / процентные платежи + аренда» останется на уровне около 1,8–1,9х и будет соответствовать показателю 2016 г. (1,7х).
Для снижения валютного риска группа планирует держать на счетах в банках 40 млн. USD из поступлений от облигаций (в первоначальной валюте) – в дополнение к денежным средствам, генерируемым от операционной деятельности. Эти средства должны служить запасом ликвидности на случай резких непредвиденных колебаний валютного курса и соответствующих изменений процентных расходов. Резерв в 40 млн. USD чуть превышает 50% годового объема процентных расходов после размещения сертификатов участия в займе, что в случае резкого обесценения белорусского рубля должно поддержать генерирование денежного потока, который может сократиться в связи с повышением процентных расходов.
S&P ожидает, что высокий валютный риск останется одной из характеристик структуры капитала «Евроторга» в обозримом будущем, так как компания планирует снизить долю обеспеченных долговых обязательств. Доступность необеспеченного долга в рублях может быть ограничена, в т.ч. законодательством.
Отмечены также высокие страновые риски и слабые показатели белорусской экономики, низкая эффективность институциональной системы страны, уязвимые показатели бюджета и платежного баланса и ограниченная эффективность монетарной политики Нацбанка.
Позитивное влияние на кредитоспособность компании, по мнению S&P, оказывают ее ведущие позиции в белорусской розничной торговле продуктами питания, широкое присутствие в разных регионах страны и способность генерировать значительные денежные потоки. Все это обеспечивает «Евроторгу» возможность поддерживать хорошие отношения с местными поставщиками и усиливает переговорную позицию по закупочным ценам. Отмечается благоприятное влияние национального законодательства в отношении торговой деятельности, в соответствии с которым значительную долю в некоторых группах продукции в ассортименте компаний должны занимать продукты местного производства, что повышает барьеры для входа иностранных компаний на рынок.
По оценке S&P, уровень проникновения современных форматов розничной торговли на белорусский рынок невысок: 5 крупнейших ретейлеров контролируют почти 30% рынка, причем доля «Евроторга» – около 19%. Это дает возможности для дальнейшего роста. Конкуренция с иностранными компаниями несколько ограничена, поскольку, как считают в агентстве, белорусское законодательство требует, чтобы значительную долю ассортимента составляли продукты местного производства. Это заставляет новых участников создавать базу поставщиков практически с нуля и делает белорусский рынок менее привлекательным для иностранных компаний.
Еще одно конкурентное преимущество «Евроторга» – наличие одной из крупнейших логистических систем в стране, что обеспечивает эффективное присутствие во всех регионах Беларуси. Группа является одним из крупнейших импортеров продуктов питания, часть которых перепродается на оптовом рынке.
При базовом сценарии, по мнению S&P, ВВП в Беларуси вырастет на 1,8% в 2017 г., на 2% – в 2018-м и на 2,5% в 2019-м, инфляция – на 7% в 2017–2018 гг. и 6% в 2019 г., а обменный курс изменится с 1,95 USD/BYN в конце 2017 г. до 2,05 и 2,15 USD/BYN в последующие годы. При этом выручка «Евроторга» должна увеличиться на 7–9% в 2017–2019 гг., прежде всего, за счет открытия новых магазинов, увеличения рыночной доли и относительно высокий инфляции продовольственных цен. В этом случае S&P прогнозирует улучшение показателя рентабельности по EBITDA в 2017 г. до 8–8,5% и его снижение до 7–8% в 2018–2019 гг., а также отток оборотного капитала до 58 млн. BYN в 2017 г. и 5–10 млн. BYN в 2018–2019 гг., капитальные расходы на уровне 45–55 млн. BYN и нулевые дивидендные выплаты в ближайшие годы.
Повышение рейтинга маловероятно в ближайшие 12 месяцев, поскольку это сдерживается недостатками структуры капитала компании. Рейтинг может быть понижен в случае ухудшения показателей ликвидности в связи с девальвацией, операционных показателей и состояния денежного потока, а также неспособности получить доступ к денежным средствам в банках или своевременно обслуживать валютный долг в связи с введением валютного контроля. Кроме того, рейтинг может быть понижен, если значение свободного денежного потока от операционной деятельности станет отрицательным или S&P придет к выводу о возможности нарушения ковенантов, и компания не сможет своевременно пересмотреть их или получить от кредиторов отказ от требований.
